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zwb0811 的博客

条条道路都可能通罗马,这里是一条未必最好但肯定能到的(段永平)。

 
 
 

日志

 
 

勿惧风雨,笃定前行 | 家电行业17年度中期投资策略  

2017-06-02 13:45:39|  分类: 行业研报 |  标签: |举报 |字号 订阅

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勿惧风雨,笃定前行 | 家电行业17年度中期投资策略 - 0811 - zwb0811 的博客

分城乡来看,我国城镇市场中空调渗透率自上世纪90年代起加速提升,截止2015年底,城镇每百户保有量为114.60台,在大家电品类中仅次于彩电,并基于自身一户多机属性,空调城镇保有量已较冰洗具备一定领先优势;而农村市场方面,2015年底我国农村家庭空调、冰箱、洗衣机及彩电每百户保有量分别为38.8082.6078.80116.90台,空调保有量不仅远低于城镇市场,甚至不及农村地区冰箱及洗衣机渗透率水平的一半,后续提升空间更为可观

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2008年家电下乡等补贴政策陆续实施以来,农村地区冰箱及洗衣机保有量已快速提升至接近城镇市场的水平,而农村地区空调保有量较城镇仍有明显落差,我们认为主要原因为空调产品单体价格较高而实用性相对较低,受农村家庭收入水平制约,洗衣机、冰箱、热水器等实用性更高的家电产品更易普及,而空调、油烟机等改善生活品质类家电普及周期则相对较晚;总的来说,农村居民购置家电的顺序通常为彩电冰箱洗衣机空调油烟机,随着冰箱、洗衣机逐步趋于饱和,后续家电购置需求将转向空调,且在外出务工人员流动助推农村生活习惯向城市逐步靠拢背景下,空调在农村地区普及前景更值得期待

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考虑到家电普及程度与居民可支配收入呈较强正相关性,因此通过对比分析我国城乡家庭与家电成熟市场日本的家庭可支配收入水平,有助于对我国空调普及所处阶段进行判断;测算得出我国目前每户农村家庭年可支配收入水平基本相当于日本20世纪70年代初水平,我国每户城镇家庭年可支配收入则相当于日本20世纪80年代水平;空调保有量方面,2015年日本每百户空调保有量已经高达284台,较我国领先优势极为明显,而我国城镇及农村保有量也基本仅与其在20世纪80年代及70年代水平相仿;通过参考日本空调普及历史进程可以得出,随着我国国内城乡居民收入水平持续攀升,空调渗透率提升空间均极为可观

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长期维度来看,在国内空调保有量水平提升至最饱和状态的极端情况下,空调年销量将取决于行业总保有量及更新周期;若分拆至城镇及农村市场来看,按照以下假设条件,根据不同家电品类更新需求周期进行测算如下:1、假定我国人口总数为14亿,其中城镇人口占比为60%2、户均人口方面,农村地区3.5/户、城镇地区2.5/户;3、空调城镇及农村地区饱和保有量分别为每百户200台及180台;冰洗则均为每户一台;4、更新周期方面,空调>冰箱>洗衣机,且农村市场更新周期>城镇市场

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测算得出在我国国内家电保有量达到饱和后,空调、冰箱及洗衣机的年度饱和更新量可分别达到933853335978万台,其中空调饱和更新量在2016年的国内销量基础上仍有54%的增长空间;此外值得关注的是冰箱行业2011年内销量高达5896万台,高于其年度饱和更新量,可见在产品渗透率持续提升及更新需求大规模释放叠加期,行业销售体量并非以饱和更新量为上限,而将大概率呈现冲高后小幅回落的走势,据此我们判断后续空调内销量大概率可突破亿台大关

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基于上述分析,我们判断空调行业天花板仍言之尚早,相比于此前在政策刺激下需求有所透支的冰箱及洗衣机行业而言,空调仍是增长最为确定的白电子行业;2017年空调行业内销在去年同期低基数及地产滞后带动下有望实现较好增长,后续则随着保有量持续提升及更新需求释放,预计仍可维持7%左右的复合增长,龙头表现更优于行业。

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而随着空调行业逐步过渡至成熟发展期,大浪淘沙之下行业整体品牌数量逐步减少,并最终形成格力及美的双寡头的竞争格局;2016年格力内销表现一骑绝尘,市占率高达42.72%,美的则由于渠道去库存结束相对较晚,内销份额较前期有所回落至17.95%,而排名行业第三位的海尔内销市占率则为9.40%,较格力及美的仍有一定差距;出口方面,2016年在汇率贬值等因素带动下各大厂商出口表现均较为优异,其中美的最终取得27.77%的市场占比,略高于格力的21.28%,较出口占比排名第三位的TCL均有极大领先优势;整体而言,格力及美的两者合计占据国内空调销售市场份额超60%,并占据出口市场份额近50%,双寡头垄断市场地位明确

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从更长的时间维度来看,格力、美的及海尔三大白电龙头空调内外销整体市占率近年来稳步提升,若剔除2016年美的份额明显下滑的异常情况,三大白电之外的空调厂商合计内销市场份额数据已单边下行至近20%

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完善的渠道布局仍是家电龙头的重要壁垒,尤其是在农村地区需求逐步释放背景下,销售层级更为完善、网点覆盖更广的行业龙头市占率有望进一步提升;考虑到空调渠道布局需要大量的资金及人力资源,大部分空调厂商仅能在一、二线城市设立销售网点,低层级市场中消费者选择相对较少,16年格力及美的在全国一级市场中零售量份额合计约为49.57%,但其在四级市场中零售量份额合计高达62.74%;而随着农村市场逐步打开,格力及美的将占据先发优势,其市场份额均有望进一步提升,双寡头垄断行业地位将进一步固化

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结合行业空间及竞争格局分析判断,随着农村地区保有量提升及更新需求稳步释放,空调行业成长空间仍较为可观,且基于行业双寡头垄断的稳态竞争格局,格力及美的市场份额及其盈利能力均有望维持甚至得到进一步提升,业绩维持两位数稳健增长预期依旧确定。


厨房电器:大行业小公司格局仍在,高成长属性未改

据国家统计局数据,2016年国内抽油烟机全行业产量为3005万台,若剔除出口数量782万台,估算得出全年行业内销量约为2223万台,而据产业在线数据,2016年空调、冰箱、洗衣机及彩电行业内销量分别为6049476341285520万台;油烟机内销量不及同为一户一台的冰箱内销量的一半,随着油烟机产品渗透率逐步向冰洗靠拢,行业发展空间较为可观

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我国厨电市场起步较晚,主要因国内居民对大家电消费次序中,厨电排在黑电与白电之后,与冰箱普及历程进行参考对比可以发现,当前抽油烟机销量规模仅相当于07-09年期间的冰箱内销规模,且15年城镇、农村家庭抽油烟机保有量水平分别仅相当于1996年及2003年的冰箱保有量水平,据此我们判断厨电行业发展滞后冰箱行业接近10年左右,而参考冰箱行业过去10年增长趋势,我们认为厨电未来10年的发展依旧值得期待。

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从保有量层面来看,首先国内家庭抽油烟机保有量水平远低于其他国家,根据欧睿数据显示,16年我国抽油烟机保有量为每百户28台,远低于海外平均水平,当期与我国烹饪习惯相近的日本与韩国,其抽油烟机拥有量分别达到了每百户92112台;其次,从国内横向对比来看,据国家统计局数据,15年我国城镇家庭抽油烟机渗透不足每百户70台,与理论上户均一台的保有量水平相比仍有一定提升空间,我们判断主要原因在于部分老式住房仍采用排气扇作为排油烟工具,后续预计将被逐步替代;同时农村家庭抽油烟机渗透率仅为每百户15台,考虑到东部沿海省份农村地区油烟机保有量较高,因此随着居民收入水平提升,农村地区整体油烟机保有量提升也值得期待

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基于上述分析,随着城镇及农村地区保有量持续提升,预计行业后续仍将维持稳健增长,且基于与同为一户一台的冰洗内销量进行推算,行业整体内销量仍有接近翻倍增长空间;此外,除了现有的烟灶等成熟厨电产品外,近几年以洗碗机、蒸箱、烤箱及净水机为代表的新厨电产品逐步进入大众视野,其单品价值较高且存在较大的潜在需求,未来整体厨房领域大家电品类扩充趋势明显,整体厨电行业市场规模有望持续扩容。

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另一方面,虽然近年来厨电行业集中度呈现逐步提升趋势,不过从当前的静态情况分析,市场集中度仍处于偏低水平,从中怡康统计口径来看,目前在烟灶市场中,老板份额均居于第一,2016年老板烟灶的零售量份额分别为17.11%15.37%,考虑到中怡康数据来源主要为一二线KA渠道,预计对高端品牌份额数据有一定高估,若综合全市场口径来看,老板抽油烟机实际市场份额预计仅在10%左右,燃气灶份额则更低

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与发展至成熟期的白电相比,空调、冰箱及洗衣机行业的CR3均超过50%,而中怡康数据显示,烟、灶行业CR3分别为43.71%40.22%,且考虑到中怡康口径对厨电龙头公司份额明显高估,预期其实际CR3不及30%;国际比较方面,海外较成熟国家及地区的厨电龙头公司份额均处于较高水平,美国GE当前在厨电市场中的份额高达33%,德国市场中博西市场份额也高达43%;总的来说,参考国内成熟的白电行业集中度及海外厨电龙头的市场份额,我国厨电行业的集中度仍处于较低水平,国内厨电龙头市占率存在进一步提升空间

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综上所述,厨电大行业小公司格局依旧存在,相比于同为一户一台的冰洗产品,油烟机行业潜在发展空间较大,预计行业内销仍存在接近翻倍增长空间,且考虑到品类扩张效应,其行业空间或更为显著;此外当前龙头企业市场份额较小,考虑到厨电与白电产品属性相近,我们判断未来厨电行业格局有望向白电靠拢,行业马太效应将持续显现,龙头穿越行业周期的高成长特性依旧值得期待。


中央空调:家用成就趋势,大周期才刚刚开始

中央空调此前主要应用在工业专业场所(如核电站、芯片生产洁净室、大型数据中心、制药车间等)、商业场所(城市综合体、酒店、办公楼及购物中心等)以及市政场所(学校、博物馆及车站等);近年来随着制冷技术尤其是多联机及小型水冷机的发展,传统中央空调工作模式的产品得以逐渐进入居民领域;基于艾肯空调制冷网、暖通空调资讯及产业在线三方数据,16年我国中央空调市场规模已达到约700亿元,其中多联机及单元机市场份额分别为47%20%

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而较长时间序列来看,早在08年多联机就成为中央空调市场中占比最大的产品品类,在09-12年间多联机占比相对较为稳定,不过自13年起多联机市场份额得到快速提升;同时单元机也有较好表现,而包括离心机、水冷螺杆、风冷螺杆及模块机四大类产品的冷水机整体表现依旧较为萎靡,水地源热泵及溴化锂产品则进一步被边缘化

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多联机的亮眼表现与地产销售带动有关,不过考虑到近年来其整体优于地产的增长表现,我们认为多联机内部增长动力正在逐步切换,进一步的从销售渠道层面来看,零售渠道快速崛起对多联机市场推动效应及其明显,而约50%的多联机产品应用在家用中央空调领域,家用中央空调市场规模快速增长带动多联机市场占比稳步提升

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家用中央空调在我国的兴起源于多联机产品成熟背景下以大金为代表的厂商对市场的培育,相对于传统中央空调和普通家用空调而言,配置灵活的多联机快速填补了前述二者间空白地带,并不断地蚕食着传统家用分体式空调及传统大型中央空调冷水机组的市场份额,这也是近来我国家用中央空调出现快速发展的主要推力;而产品角度来看,目前单元机及多联机占家用中央空调95%的市场份额,家用中央空调多联机相对于普通分体式空调的优势在于能效高、噪音低、送风均匀、寿命长及美观等;劣势则在于价格相对较高及安装灵活性较差

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单从价格上来看目前家用多联机产品较传统挂机仍旧偏贵,基本与高端挂机方案总价相当,不过如果将其中存在的较大部分安装费予以剔除,其总体售价基本处于传统挂机方案的中上配置水平;且考虑到多联机使用寿命较长及能效比相对较高的特性,全生命周期角度来看多联机方案已经成为家用空调最经济的解决方案;如果再将家用多联机相较于传统挂机体验上的优势考虑在内,我们认为目前以多联机为代表的家用中央空调消费并不存在价格上的劣势,且随着既有用户的示范效应显现以及精装房、煤改电、环保节能等政策的持续推进以及房价持续上行,家用中央空调发展前景极为可观

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综合家用中央空调行业近年来发展趋势以及基于供需分析的未来发展推定,我们认为目前家用中央空调市场已经完成了从01的蜕变,各口径数据显示的16年零售渠道家用空调市场规模在200-250亿之间;同时考虑到上述数据并不包含房地产配套项目所出售的家用中央空调,且在家用中央空调绝大多数为多联机及单元机产品情况下,家用中央空调市场规模或仍将向上提升;考虑到暖通空调及艾肯制冷家用中央空调数据较为相近,我们采用绝对数据直接可得的艾肯制冷网数据进行家用中央空调渗透率测算

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在仅以城镇家庭作为家用中央空调消费基数的背景下,测算结果显示16年末我国中央空调渗透率仅为1.49%,即便将11年之前及贯穿整个过程中房地产项目中央空调销售,我们预计最终的渗透率水平也难以超过2%,家用中央空调渗透率仍旧处在极低水平

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考虑到中央空调产品以高端市场为主,基于此我们拟以传统中央空调高端产品份额来近似中央空调的潜在渗透水平;一方面中央空调与高端家用空调的目标客户群体相似;另一方面,价格可以作为客户群体的主要划分依据;基于中怡康零售数据,我们以终端售价超过7000元的传统家用空调所对应的市场份额作为高端市场;近五年数据来看,终端售价超7000元的普通家用空调份额在10%左右波动,若以10%来模拟家用中央空调的相对稳态市场渗透率水平,暂不考虑农村区域的家用中央空调发展,测算结果显示相对稳态情况下的我国家用中央空调保有量约为2640万套,短期内尚有超过2000万套的市场需求亟待释放,短期渗透率存在超过4倍的提升空间,成长前景极好。

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基于对行业整体发展节奏的把握,我们认为家用中央空调领域维持两位数以上增长依旧确定,基于近几年家用中央空调市场销售表现,弹性模拟未来家用中央空调行业的增长发展状况,在给定渗透率稳步提升背景下,预计未来几年家用多联机市场规模仍旧有望持续年化超过20%的稳健增长;若每套产品均价假定为在2万元,未来三年中央空调销售额或仍将维持超过20%的增长,17年超过300亿元,19年超过400亿元

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市场格局方面,就中央空调市场整体来看,国产品牌已经具有规模优势,暖通空调数据显示16年格力及美的中央空调市场份额分别为16.2%13.7%,分列中央空调行业前两位,绝对市场规模方面暖通空调数据显示格力已经超过100亿元,而美的也接近100亿的水平;因此,从规模方面来看,以格力美的为代表的国内品牌已经占据了市场的制高点

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但是通常情况下当提及中央空调行业尤其是家用中央空调领域领先企业时,以大金为代表的日系品牌及以开利为代表的美系品牌出现频次较高,国内厂商品牌认知与市场份额相对不匹配,造成这一现象的主因在于国内品牌在单元机及模块机等技术门槛相对较低的市场份额较高,而在代表中央空调技术巅峰的大型水机领域及以多联机为代表的氟系领域仍旧分别由美系及日系品牌把持

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不过值得一提的是,尽管目前在中央空调领域国产品牌无论是产品力、品牌力及份额等方面都存在较大的提升空间,但份额提升趋势极其明显;除日立之外,外资品牌近年来市场份额持续下行,而以格力美的为代表的国产品牌市场份额趁势而起,且在持续研发投入、深度技术合作以及快速渠道下沉的多维助力下,中央空调行业进口替代的进程有望持续;此外,考虑到中央空调产品在技术及应用领域上均有一定要求,因此行业稳态水平下市场集中度理应高于家用空调,而就目前来看国产品牌市场份额的提升一方面来自于对外资品牌的替代,是一方面则来自于行业本身的集中度提升

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具体到家用中央空调领域,以多联机为主的大金优势依旧明显,尽管近两年国内品牌也在对家用中央空调领域加大投入,但截至16年大金依然维持龙头地位且领先份额较为显著

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总的来说,无论是从中央空调行业整体还是仅仅关注家用中央空调领域,以格力及美的为代表的国产品牌在总量上已经占据制高点,但当我们细分到产品结构时,民族品牌大而不算强的特点便凸显无遗,尤其是在代表中央空调顶尖技术水平的水机及代表行业未来发展方向的多联机领域,因此中央空调行业要实现类似传统家用空调领域的国产替代仍需进一步努力在家用中央空调行业前景光明、国产品牌份额稳步提升且品牌及渠道仍旧为目前企业发展核心驱动力的背景下,我们认为海信科龙、格力电器及美的集团将明显受益。


如何看待目前板块估值水平?——未有泡沫,何惧股价高位

家电板块17年至今股价表现极为抢眼,大涨之余,市场在既有估值体系下对家电板块尤其是价值蓝筹持续上行的延续性以及录得一定绝对涨幅之后估值是否已在高位存在一定忧虑;那么到底是估值还是业绩驱动了本轮家电行情,我们又该如何来看待当前以及未来家电板块的估值走向?本部分我们将对上述三个问题进行系统性阐述


到底赚的是估值的钱还是业绩的钱?

基于经典的股价=PE估值×每股收益模型,我们一般可将股价的涨跌理解为估值与当期业绩共同作用的结果,且考虑到估值的影响因素包括预期、偏好等难以准确客观量化的指标,因此当期业绩相对于估值而言是更加直接客观的股价驱动因素,在估值影响因素无重大突变的情况下,股价的走势将较大程度的反应当前业绩表现,而这一情况基本与业绩稳健增长的家电行业以及板块内优质龙头公司具有极高的匹配度

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具体到数据层面,17年至今申万家电指数累计上涨15%,而17年一季度板块业绩增速为13.42%,也就是说即便将一季度的财务数据年化来看,在17年业绩反应充分的前提下当前家电板块的涨幅中约90%归功于业绩增长,仅约10%可归因于估值提升,因此如果我们在16年没有担忧板块估值至少在目前也完全不应该有类似担忧;更进一步,基于万得一致预期净利润数据,家电板块1718年的一致预测净利润规模同比增速为23.28%17.70%,考虑到当前15%的指数涨幅及估值切换因素,业绩支撑的板块上行空间依旧明显

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而从历史数据来看,自08年以来,指数涨幅显著跑赢板块业绩增长的年份仅有两年,分别为09年及15年,而这两年均正好对应着市场牛市;在其余8年之中,指数涨幅与板块业绩增长相当及显著不及的各有4年;因此,总体来看除了特别显著的牛市环境下,家电板块大多数情况下依靠业绩驱动,且不少年份估值水平甚至成为拖累项,这一现象在10年及11年尤其明显总的来说,08年至今除了牛市之外,板块所赚取的依旧是业绩的钱,包括17年在内业绩驱动板块股价的核心逻辑并没有发生根本转变,之所以会有估值高位的假象,主因仍旧在于优质个股短期上涨速度较快且市场整体缺乏热点,从而使得股价高位与估值高位等同的错误认知得以产生。

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从个股层面来看,赚取业绩增长的钱的结论表现得更加充分且也呈现出较为明显的分化特征:一方面,剔除次新股之外17年至今板块涨幅居前的绝大部分为价值蓝筹标的,且基于万得一致预期计算的17年静态PE16年末实际静态PE组合来看,也仅有价值蓝筹个股位于45度线左侧且偏离幅度较小,市场对确定性较高且业绩表现优异标的偏好十分明显;与此同时,就涨跌幅角度来看,得益于一季度超预期的业绩表现,年初至今涨跌幅对一季度业绩增速的还原度较高;而切换到全年来看,以老板等为代表的成长个股涨跌幅也基本只反映了业绩增长预期,而以华帝及海信科龙为代表的拐点向上标的业绩表现尚未完全在股价层面兑现

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总体上我们看到价值蓝筹在年初至今涨跌幅与全年业绩匹配方面存在一定差异,三大白电龙头尤甚,不可否认这其中确切存在着一定程度的估值提升,但其幅度绝不及二者所显示的差异那般大;因为作为以业绩为股价表现核心驱动力量的板块,年末一般存在着较为确定的估值切换行情,且过去9年中的5年体现得极其明显,1112年及14年主要受累市场因素估值有所下滑,仅16年估值表现较为平稳;我们判断期内地产调控及原材料涨价是使得估值切换未能顺利实现的主因,核心还是对于业绩端的担忧;而随着其后出货、终端及经营端数据的逐步超预期,这一本该于16年四季度实现的估值切换行情或被迟滞到17年一季度,在此背景下白电龙头真正的估值提升较为有限

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此外,若以价值蓝筹个股长时间序列的表现来看市场最终的盈利来源,业绩为核心驱动力的结论进一步被夯实,且从高成长的老板电器的表现来看,业绩增速在大多数年份里显著超越其股价涨幅总的来说,无论是从板块还是从个股,无论是从17年至今的表现还是历史经验的回溯,行业仍旧以赚取业绩增长的钱为主,高股价源于坚实的业绩基础,其与高估值是完全相异的概念;与此同时,我们基于板块稳健增长特性、市场风险偏好、监管风格转向等因素,认为优质消费公司将迎来一轮估值重构周期,后续我们或将持续看到消费价值蓝筹及成长龙头出现戴维斯双击的市场表现。


低风险偏好风格延续,估值提升仍有期待

就当前市场整体表现来看,低风险偏好风格依旧明显:自161月末上一轮牛市触底开始,理论上市场已经进入到调整恢复阶段,不过随着风险偏好的快速下行,市场对确定性的偏好快速提升,大盘蓝筹受到偏爱,创业板指数持续下行;行业板块方面,以家电、食品等为代表的估值水平较低且业绩稳健增长的消费板块持续受到青睐,同时以银行为代表的金融防御板块走势也相对较好

勿惧风雨,笃定前行 | 家电行业17年度中期投资策略 - 0811 - zwb0811 的博客

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与此同时,上一轮股灾触底所带来的不仅仅是既有参与者风险偏好的持续下行,其对市场风格转向及新进入者风险偏好也有一定影响;总的来说,市场风险偏好进一步降低的同时也逐步引导市场参与者向着长期投资的方向发展,在此背景下板块基于稳健业绩增长、相对较低的估值以及高股息率优势所带来的估值溢价开始显现

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尽管过去两年板块表现持续领先,不过正如前文所述的到目前为止板块股价上行也仅仅是业绩端的表现;虽然从绝对估值的角度看,无论是板块整体还是三大白电龙头16年以来均呈现出较为明显的提升,但当考察板块及三大白电龙头相对沪深300的相对估值表现时,我们发现目前估值也仅仅处于10年以来的均值水平;也就是说本轮板块的估值提升源自于市场风格的切换,16年以来的上行更多的是市场整体价值的回归而非优质消费品公司本身所特有的估值溢价重构

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考虑到当前低风险偏好的市场风格依旧延续,且板块估值水平依旧处在10年以来均值水平而未有明显提升,后续基于良好的业绩估值匹配较优势,板块尤其是优质个股估值水平有望持续受益于偏弱的市场风格实现稳步提升,确定性估值溢价有望延续


从海外对标看目前国内家电龙头估值水平

整体而言,我国家电产业无论从行业整体实力还是龙头公司经营表现来看,都是为数不多具备全球竞争力的产业;而随着16年美的成功收购东芝白电以及海尔完成对美国第二大家电供应商GEA的整合,龙头海外自主品牌战略持续稳步推进,在充分参与全球化市场背景下,其估值也有望与国际白电龙头靠拢;目前我国白电龙头与国际白电龙头仍旧存在一定程度的估值差距;考虑到格力、美的及海尔等企业与国际龙头的规模比较中已经不再劣势,甚至逐步开始具备优势,在此背景下得益于中国市场较好的成长性,三大白电龙头在增长方面显著优于国际白电龙头惠而浦、伊莱克斯及大金工业

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数据方面来看,考虑到惠而浦、伊莱克斯及大金工业均处于成熟市场,其收入端总体保持个位数增长处于预期之中,其中大金工业受益于空调细分市场的相对景气,收入表现好于主攻冰洗的惠而浦及伊莱克斯;如果说三大国际白电龙头收入端相对中规中矩的话,那么其利润端的表现则难以让人满意,一方面惠而浦及伊莱克斯净利率均低于5%,大金工业尚可约为7%,与此同时,三大国际白电龙头利润端也呈现出极大的波动性;总的来说,在与国际白电龙头经营对比过程中,无论是在增长水平还是在稳健特性方面,我国三大白电龙头均具有极其明显的优势。

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不过就目前而言,我国白电龙头的经营优势并未体现在估值端,从17年静态市盈率来看,我国厨电及小家电龙头与国际主要对标标的估值水平基本相当,而白电则呈现出较为明显的低估;考虑到同样资本市场差异下经营表现较好的大金工业较高的估值水平,以及同样存在资本市场差异下的我国厨电及小家电标的与国际对标标的估值水平的趋同,我们认为未来我国白电龙头估值水平存在较强的向国际对标公司趋同的预期,且考虑到我国资本市场整体相对较高的估值水平,长期来看白电龙头绝对估值水平提升预期更值得期待


2017年家电行业中期投资策略及重点公司推荐

上半年的家电板块正印证了我们2017年度投资策略的标题——《慢即是快》,而展望下半年,我们认为家电板块的投资价值依旧显著,一方面从基本面维度看,短期内以空调为代表的内销高增长仍将延续,且原材料成本压力逐步缓解,业绩确定性依旧存在,长期来看,行业成长空间也可保障板块业绩稳健增长,尤其是空调、厨电及中央空调等细分子领域仍有较为广阔的发展空间,同时叠加稳态的竞争格局,基本面确定性无须过忧;另一方面,基于对估值层面的分析,我们认为当前家电板块估值并无泡沫,且在低风险偏好风格延续及对比海外白电估值体系背景下,我们认为板块后续估值仍存在提升预期。


总的来说,稳健的业绩表现是家电板块年初以来领涨市场的坚实支撑,虽然前期部分大宗减持对情绪层面有所影响,但减持新规出台有望有效缓解市场隐忧,并使得市场对蓝筹配置意愿进一步提升;考虑到目前板块业绩增速与估值匹配依旧较好,我们仍然看好板块下半年投资机会,维持行业看好评级,坚定看好板块估值重构预期,持续推荐业绩稳健增长、估值具有较强安全边际且仍有提升预期的格力电器美的集团青岛海尔,同时我们坚定看好厨电及家用中央空调行业成长空间,持续推荐高成长属性明显的老板电器华帝股份海信科龙

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