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zwb0811 的博客

条条道路都可能通罗马,这里是一条未必最好但肯定能到的(段永平)。

 
 
 

日志

 
 

长盈精密300115(分析练习,勿跟勿喷)  

2017-05-12 12:19:37|  分类: 个股 |  标签: |举报 |字号 订阅

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一、 公司简介
        深圳市长盈精密技术股份有限公司成立于2001年7月,从事电子信息产业精密电子零组件的研发、设计和制造。主要生产金属结构(外观)件、精密连接器、电磁屏蔽件、LED精密封装支架及硅胶结构类产品等。公司客户覆盖国内智能手机主要品牌,包括华为、小米、VIVO、OPPO等。美国调查公司IDC显示,2016年全球智能手机增速放缓,结构分化。全球智能手机总出货量14.7亿台,同比增长2.3%;国内智能手机同比增长8.7%,增速高于全球增速,部分国产品牌手机表现抢眼,其中公司客户华为增速达到30.2%,OPPO增速达到132.9%,VIVO增速达到103.2%,市场份额上升,均超过5%,华为市场份额更是接近10%。公司受益于主要品牌手机客户出货量的高速增长,2016年实现营业收入61.19亿元,同比增长57.36%,净利润6.84亿元,同比增长52.02%。
        生产金属结构(外观)件的企业有台资企业鸿海和可成科技,香港企业通达集团,国内企业比亚迪、劲胜精密和春兴精工等,连接器企业主要有中航光电、立讯精密等。
        公司实际控制人是陈奇星,通过控股长盈投资间接持股公司股份43%。陈奇星1959年出生,曾担任安庆市经济贸易委员会宣传干部、深圳市海鹏信息电子股份有限公司董事等,现任长盈精密董事长。
        公司2010年9月上市,截止目前总股本9.03亿,流通股本8.99亿,股价29.32市值264.8亿。2016年营业收入61.19亿元,同比增长57.36%,净利润6.84亿元,同比增长52.02%,静态市盈率38.71倍。
二、 主营业务
        公司主要从事电子信息产业精密电子零组件开发、设计和制造。包括金属结构(外观)件、精密连接器、电磁屏蔽件、LED精密封装支架及硅胶结构类产品等。2016年长盈精密主营业务构成如下:
长盈精密300115(分析练习,勿跟勿喷) - 0811 - zwb0811 的博客查看原图金属结构(外观)件(主营占比68%
         2016年全球金属机壳渗透率达到了41%,国内金属机壳渗透率为33%。公司2011年准确切入金属结构(外观)件业务,随后加大投资,现已成长为公司占比近70%的业务,是公司业绩最大的增长来源,其经营情况决定了公司业绩的稳定性和持续性。截止2016年末公司拥有用于生产手机金属结构(外观)件的CNC设备4000多台,年产各类金属结构(外观)件7000多万套,是国内金属结构(外观)件行业领先企业。
精密连接器(主营占比15.17%
         精密连接器主要有记忆卡类、SIM卡类、USB类、电池类、射频(RF)类、板对板(BTB)类、耳机插座类、高清多媒体(HDMI)类等产品。 公司具备年产12亿只精密连接器和8亿只超精密连接器的能力,为华为、中兴通讯、联想、海尔、比亚迪等知名厂商提供产品和技术服务。2016年精密连接器营业收入为9.29亿元,同比增长18.96%,主营收入占比15.17%。
电磁屏蔽件(主营占比10%
        电磁屏蔽件用于移动通信终端产品,能够有效解决该类产品的电磁辐射和电磁干扰问题。公司是国内最大的精密型电磁屏蔽产品专业供应商,为三星、华为、中兴通讯、联想、海尔、海信等知名厂商提供产品和技术服务。2016年电磁屏蔽件营业收入6.13亿元,同比增长0.28%,主营收入占比10%。
三、 业绩影响因素
1. 行业内竞争
         公司主营业务中占比超过10%的业务有金属结构(外观)件、精密连接器、电磁屏蔽件。其中金属外观件业务近年来成长迅速,2016年年报显示该业务在主营收入中占比达到68%。
         从事金属结构(外观)件的企业分为苹果系和安卓系两个阵营,鸿海(富士康)和可成科技等台资企业主要为苹果手机供应金属外观件,毛利率较高;比亚迪主要为三星供应金属外观件;国产品牌手机金属外观件的供应商主要有长盈精密、通达集团、劲胜精密、春兴精工和胜利精密等,而长盈精密是国产手机金属外观件龙头,年产金属外观件7000多万套,拥有CNC设备4000多台,规模最大。
长盈精密300115(分析练习,勿跟勿喷) - 0811 - zwb0811 的博客查看原图        上表是金属外观件公司2016年半年报数据,各公司营收和净利润增速较快,企业都在赚钱,其中长盈精密营收和净利润增速增长同步,均超过50%,同时毛利率最高,竞争力较强。2. 下游手机行业的发展
        长盈精密主要为移动通信终端供应精密连接器、电磁屏蔽件和金属结构(外观)件等配件,下游手机行业的发展直接影响本公司的业绩。
(1)2011-2016智能手机出货量及增速
长盈精密300115(分析练习,勿跟勿喷) - 0811 - zwb0811 的博客查看原图        2011-2014年全球智能手机出货量一直保持双位数增长,2015年以后表现低迷,出货量增速大幅下滑,低于10%。中国智能手机市场出货量趋势与全球表现趋同,但是表现要好于全球市场。(2)2016年智能手机出货量排名
长盈精密300115(分析练习,勿跟勿喷) - 0811 - zwb0811 的博客查看原图         2016年全球智能手机出货量增速继续下滑低至2.65%,而中国智能手机出货量增速提高至8.7%,其中部分品牌表现非常优秀。华为出货量增速为30.2%,OPPO出货量增速为132.9%,VIVO出货量增速为103.2%。         综合(1)、(2),全球智能手机市场整体保持低速增长,中国智能机出货量增速降低至一位数,但仍高于全球增速,部分国产品牌手机增速较高增速超过30%,呈现出总体增速放缓,局部品牌增速较高的分化局面。长盈精密作为国内金属外观件龙头,客户覆盖主要国产品牌手机,同时2016年国产智能手机金属机壳渗透率为33%,还有较大空间,所以笔者判断1-2年内公司业绩能够继续增长。
3. 新业务的发展
(1) 联手三环集团,布局陶瓷外观件。陶瓷材料相对于玻璃具有更大的优势,质感好,硬度大,美观耐磨,同时陶瓷材料不会屏蔽电磁信号,能够满足5G时代对手机后盖的要求。目前双方已经掌握关键、核心技术,陶瓷机壳具有较强技术壁垒,三环集团是前端陶瓷材料龙头,长盈精密是后端手机外观件加工龙头, 二者联合布局陶瓷外观件,有望受益陶瓷机壳浪潮。
(2) 控股广东方振,布局防水材料。防水精密硅胶及防水新材料在智能终端产品上的大批量应用刚刚兴起,2016年iPhone7/7Plus和三星Galaxy S7/S7 Edge均具有防水功能,国产品牌手机有望跟随推出具有防水功能的机型。此外,防水材料在可穿戴设备、智能家居、新能源汽车、医疗产品等众多领域上均具有较为广泛的应用,市场潜力巨大。
(3) 联手安川合资设立广东天机机器人有限公司,公司持股65%,主要生产工业机器人,布局智能制造。
四、 竞争优势
1. 产品全制程综合能力较强。全制程能够保证品质量提高产品良率,从而降低生产成本为客户供应高质量的的产品。
2. 传统精密结构件技术优势。公司在精密结构件行业深耕多年,拥有优秀的设计团队,能够快速响应客户的个性化要求,与下游客户共同开发产品。
3. 在金属外观件行业具有先发优势,进入国内及国外品牌手机供应商行列。公司2011年开始布局手机金属结构(外观)件业务,目前是国内金属外观件龙头,客户有华为、OPPO、VIVO、小米、三星等等。
4. 管理层优秀。公司上市6年,营收复合增速达到53%,净利润增速达到40%,业绩增长与金属外观件的爆发有很大关系,但主要是管理层的战略布局卡位精确。
五、 风险
1、 公司下游手机行业客户出货量增速放缓。公司金属外观件业务占比较大,若下游手机行业客户出货量增速放缓会直接影响到公司的业绩。
2、 金属CNC行业产能严重过剩。金属CNC行业护城河不深,随着资本的进入,行业会逐步出现产能过剩,如果公司新业务没有释放业绩,原金属外观件行业出现严重产能过剩,那么公司的业绩就会大受影响。
3、 新业务进展不力。金属外观件行业随着产能的增加,盈利能力会逐步下降,如果公司在陶瓷机壳业务以及防水材料方面进展不力,就会出现业绩下降的风险。
六、 财务分析(数据引自理财大视野)
营运能力
长盈精密300115(分析练习,勿跟勿喷) - 0811 - zwb0811 的博客查看原图        应收账款周转率较高近几年应收账款周转率下降是因为应收账款的增长速度大于营业收入的增长速度所致。公司的客户主要是国内品牌手机,营收主要来自国产大品牌如华为、OPPO、VIVO 、小米等,前五名客户营收占比78%,下游客户比较强势。另一方面因为金属外观件行业站上风口,引来部分资本进入金属CNC行业,公司的回款政策稍有放松。但超过90%的应收账款账龄为一年以内,且回收状况良好。公司存货周转率波动不大,波动原因主要是营业规模扩大导致。三项费用占比2013/2014年有所上升是因为公司人力成本上升、研发费用投入以及引入国际人才导致。总资产周转率随着募资项目的投入使用,逐步回升。总体来看公司运营能力良好。偿债能力
长盈精密300115(分析练习,勿跟勿喷) - 0811 - zwb0811 的博客查看原图       2016长盈精密资产负债率为48.79%,在行业内处于中等水平。主要是因为公司应付账款和应付票据在负债中占比较大,财务风险比较小。盈利和成长能力
盈利能力
长盈精密300115(分析练习,勿跟勿喷) - 0811 - zwb0811 的博客查看原图       公司上市后盈利能力优秀,毛利率长期保持在30%以上。2015年后毛利率有所下降,主要是金属CNC行业出现竞争,但相对于行业内其他公司,公司的毛利率水平在行业内是领先的。净资产收益率在募资项目投产逐步回升。成长能力
长盈精密300115(分析练习,勿跟勿喷) - 0811 - zwb0811 的博客查看原图
营业收入复合增长率2010-2016:53%
净利润复合增长率2010-2016 :40%
公司上市后6年营收和净利润复合增长率超过40%,成长性良好,经营性现金流整体表现优秀。
七、 估值
(1)长盈精密历史市盈率(TTM)
长盈精密300115(分析练习,勿跟勿喷) - 0811 - zwb0811 的博客查看原图        长盈精密在2011年以后布局金属结构(外观)件并逐渐成长为国内该行业龙头企业,近年来业绩增长迅速,属于能干且幸运的公司。未来一段时间,智能手机市场将呈现总体出货量持续保持一位数较低增速,部分品牌手机出货量高速增长的新常态。长盈精密主要客户都是国产大品牌企业,客户手机出货量增速远远高于平均增速,并且随着手机壳金属化率的进一步提升,公司有望短期内继续实现较快增长。长盈精密当前动态市盈率38倍,低于中位数的43倍,估值不高。但是考虑到智能手机行业的低迷以及长盈精密新业务的不确定性,给予最高35倍估值,如果股价跌到35倍,可以小幅建仓,股价接近30倍可以加大仓位。建仓后关注下游客户手机出货量情况和公司新业务的发展情况,一旦手机出货量增速大幅下滑或者公司业绩不及预期,要退出观望。
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