注册 登录  
 加关注
   显示下一条  |  关闭
温馨提示!由于新浪微博认证机制调整,您的新浪微博帐号绑定已过期,请重新绑定!立即重新绑定新浪微博》  |  关闭

zwb0811 的博客

条条道路都可能通罗马,这里是一条未必最好但肯定能到的(段永平)。

 
 
 

日志

 
 

温氏股份VS牧原股份之六 要点与估值  

2017-04-11 22:42:22|  分类: 个股 |  标签: |举报 |字号 订阅

  下载LOFTER 我的照片书  |
温氏股份VS牧原股份之六 要点与估值2017-4-3
内容提要:谋事在人成事在天,在这里没有判断没有结论。明年的生猪出栏价在高位还是在低位?明年的股市是牛气冲天还是熊市漫漫?这里有两个不确定因素,我个人没能力判断,所以就没有结论。唯有的就是做好准备,耐心等待。

中心意思:在那遥远的冬天,曾经光鲜的小伙子,输光了家产与棉袄甚至短裤,一屁股坐在雪地上瑟瑟发抖,面对着旁人“败家子不可救”的指指点点面无血色,那时候,你就可以拥抱他,把他领回家。一个光屁股坐在雪地上没被冻死的人,意味着他有着强壮的身体,人在就有未来,等待着春天来临的时候,他可以死心塌地的为你赚钱。当然,自认为纯正的“中巴”们可绕道而行。

夏去秋来,冬尽春到,大自然的必然。气象学告诉我们,每一年的平均气温相差无几,夏天热了,冬天会更冷。气象如此,股市如此,养猪亦如此。

一,投资要点
1,养猪业特征
1)养猪是个古老的行业,技术进步带来的成本下降非常缓慢,以十年为时间单位,企业很难拥有技术优势。
2)养猪业不同于制造业,规模的扩张或者说销量的增加并不带来成本的下降,大企业并没有成本优势,单位成本的高低主要体现在人力成本差异与管理效率差异。
3)进入门槛低,产品没有差异化,也不存在品牌溢价。
4)典型的强周期行业,从暴利到亏损只需要一年,反过来亦如此。除非规模快速扩张,除非价格特别便宜,除非现金分红比例特别高,否则没必要长期投资,只有阶段性投机价值。
2,重点关注行业景气度
养猪业是典型的周期性行业,由于养猪生产周期基本固定,从后备母猪(生产设备)到商品猪出售需要一年半时间,所以,养猪行业的周期波动非常强烈且有规律,所以就有着“一年赚一年亏,辛辛苦苦又一年”的传说。所以,投资于养猪公司与银行的操作模式是完全不一样的。相对来说,在一般情况下,银行可以长期投资,但投资养猪业只能阶段性持有。在养猪业景气度下降的环境下,不能因为股价套牢而准备长期投资,除非你有强大的内心承受业绩亏损、股价低迷,等待下一轮行业景气度高峰期的决心。公司业绩从高增长到亏损、叠加市场情绪会加倍反应在股价波动上。08年不堪回首的鞍钢就是前车之鉴,那时候到现在,拿着民生与鞍钢的结果大不同,更别说是茅台格力。
周期性行业投资的前辈翘楚林奇告诉我们:周期性行业投资需要在行业景气度低迷、公司经营业绩低迷甚至亏损、股价低迷与市盈率高企时介入持有,等待着行业景气度复苏,等待着公司业绩大幅增长;在周期性公司景气度高峰期,业绩暴涨、市盈率不高时卖出了结(相当于让已经充分休息、跃跃欲试的中长跑选手入场接力马拉松,然后在其体力不支时交棒下场休息)。至于说投资于亏损股(周期类公司)是不是属于投资范畴的问题,这是“中巴”们考虑的问题,与我无关,我不是巴菲特迷,我的目的是赚钱而不是理念约束。
如此,目前养猪业公司市场估值(市盈率)不高,现在是否就可以买入持有呢?解决这个问题的首要任务是了解养猪业景气度目前处于什么阶段?手头资料显示,生猪价格从2000年开始,大致经历了如下阶段性波动:
1)2000年1月-2003年7月,5-6元之间波动,波澜不惊。
2)2003年7月-2004年9月,5元上涨至10元,涨幅100%,历时14个月。
3)2004年9月-2006年6月,10元下跌至5.5元,跌幅45%,历时21个月。
4)2006年6月-2008年4月,5.5元上涨至17元,涨幅200%,历时22个月。
5)2008年4月-2010年7月,17元下跌至9元,跌幅47%,历时27个月。
6)2010年7月-2011年9月,9元上涨至20元,涨幅120%,历时14个月。
7)2011年9月-2014年4月,20元下跌至10元,跌幅50%,历时31个月。
8)2014年4月-2016年5月,10元上涨至21元,涨幅110%,历时25个月。
9)2016年5月-? 目前下跌至15.5元,跌幅26%,历时11个月。
虽然说历史不会重演,但如此有规律的价格波动我们很难视而不见。而且,以上各个时间节点还告诉我们,下跌的时间段相对比较长,上涨的时间段相对短一点。假如这一轮调整下跌历史最低跌幅45%,那么最低价将在12元/公斤以下,假如跌幅达到50%,那么就是10.5元/公斤,时间可能还需要一年左右。
历史数据告诉我,当生猪价格低于12元/公斤时,会导致全行业亏损结果,每头猪最大亏损额300元,养殖户欲哭无泪;以上每一轮价格谷底或者说拐点,都以全行业亏损为触发点。客观上说,历史是历史,未来是未来,两者不太可能完全吻合。所以,关于这个问题,今天我不做结论性描述,让大家自己判断。
附图:生猪出栏价趋势图
温氏股份VS牧原股份之六 要点与估值 - 0811 - zwb0811 的博客查看原图2011年5月开始(前面数据还没有找到)年内平均价18.51元。2012年平均价15.00元。
2013年平均价14.86元。
2014年平均价13.46元。
2015年平均价15.14元。
2016年平均价18.42元。
2017年一季度平均价16.97元。
2017年4月份平均价15.59元。
今天全国瘦肉猪平均价15.72元,一个月来,生猪出栏价在历史中位区域徘徊,后市不明。
3,公司规划,在行业景气度高峰期,公司宏伟规划不可信。
马马虎虎举个例子说一下,雏鹰农牧上市于2010年9月份,公司渡过了艰难困苦的日子,生猪价格开始上涨,行业景气度复苏,巨额的融资资金需要出路,公司2011年提出宏伟计划,投资70亿,将产能提高至600万头,仅在吉林省洮南市就敲定了投资建设400万头商品猪的养殖项目。签约、立项、征地建设,大多数投资项目还没有投产,养猪业就已经陷入全行业亏损的2013年,建设项目成为半拉子工程,闲置至今。时至今日,2016年末,公司生猪出栏仅为247万头,与当年规划相去甚远。
更为难堪的是,在养猪技术日新月异、环保要求越来越高的今天,当年的工程设计已落后,需要改造,公司只能将这些半拉子工程转让出售给第三方合作者(雏鹰农牧目前发展的养猪模式与温氏不同,是公司+第三方合作社+养猪小区+养殖户)。去年上半年已转让17.2亿元的工程,下半年继续准备转让25亿元的半拉子工程。如今,养猪日子好过了,又一次提出了宏伟计划,规划2018年实现1000万头的养猪规模。
嗯,还有,还有正邦科技的母公司正邦集团(实施主体还是正邦科技,正邦集团是个象征性母公司),早在12年6月10日,200万头生猪养殖项目就正式落户吉林省扶余县;12年的6月13日,与黑龙江省签署600万头生猪项目的投资协议。乖乖隆地洞,一个月、两个地区就搞了800万头的养猪规模。至今,不知道是否成为半拉子工程?正邦科技目前在东北地区的产能规模是80万头。正邦集团前一阵放了个养猪规划7000万头(温氏股份的4倍多,天方夜谭式)卫星,还真把我吸引过去了。当然,我可不信这鬼话。
有趣的是,不管是养猪公司还是个人养殖户,他们都会不约而同的在行业景气度高峰(暴利)期提出规模扩张计划并实施,没见谁谁谁在行业低迷(微利或亏损)期扩张。股市也如此,这就是人性所在!
特别需要警惕的是:综合成本不具有竞争优势的企业在行业高峰期扩张规模,随之而来的行业低迷会让他灰头土脸。
客观的说,按规模化养猪的建设周期与养猪周期看,只要企业有足够的资金支撑,企业当家人有坚定的扩张理念,敢于在行业低迷期扩大养殖规模,那么确实应该在行业高峰期开始规模扩张。也就是说,在行业高峰期开始规模化养殖工程建设,在行业低迷期开始启用养猪场扩大养殖规模,等待着猪养大可以出售的时候,就碰上行业的好时光。可惜的是雏鹰农牧与正邦科技在14年行业低迷期不敢启用已建设完成的养猪场,否则他两家在16年就可以赚的盘满钵满。就如同有几个敢在熊市底部满仓股票?
3,农林牧副渔是老千重灾区,农业公司常规造假一般采用
1)公司产品毛利率比较高,虚增利润。
2)把虚增的利润虚增固定资产、虚增规模,形成规模、利润的高速增长,形成公司高速增长的正反馈现象。
3)利润的周期性波动弱于同行,一般不会亏损,以量补价。
4)券商的专业分析(买入)报告比较多,股价趋势强于同行。
其目的是为了市场融资。
实事求是的说,从表面上或者说财务上看,优秀公司与造假公司非常相似,很难从财务上识别,由于农业公司的特殊性,核数师也无法鉴别真伪,运用常识往往更有效。所以,我们遇到鹤立鸡群、高速增长的好公司,需要多留一个心念,多问一个为什么,尽可能找到答案。小心求证,不要轻易否定好公司,避免与中规中矩的好公司擦肩而过。
所以,研究分析、投资于农林牧副渔行业公司,必须了解行业动态,了解同行业经营动态,披露的财务指标必须进行同行业横向对比验证。千万不能公司说什么就是什么,也不能轻信分析师说什么就是什么,把自己套进去就不好玩了。
在感觉到公司有造假嫌疑的环境下,对于“艺高人胆大”的小散户,做到心中有数以后,与狼共舞也无妨,只要做到不砸在手中、把自己套进去就是了。但是,“没有金刚钻,别揽瓷器活”,这可不是一般人可以玩的(击鼓传花)游戏。
二,养猪公司估值
虽然说周期类公司投资比较简单,等着全行业亏损时买入就是了,但假如这一轮行业调整是暖和的冬天,没进入全行业亏损就出现拐点了呢?或者,这一轮行业调整(亏损)时间比较长,这两者都有可能。所以,在实际操作中,会出现:1,买晚了,股价已上涨不少。2,买早了套牢了,股价继续下跌,行业复苏迟迟不来。还有个重要的不可控因素是股市波动,同样的难以把握。
鉴于以上情况,我们就需要有一个合理的价格区间判断,不至于“买晚了,股价已上涨不少”,也不害怕“买早了,股价继续下跌,行业复苏迟迟不来。”就需要在一个合适的价格买入,等待着行业春天的到来,春风得意股价上涨,舒舒服服的坐在轿子让投资者抬轿子边看风景边数钱。
要想给养猪业合理估值,就需要一个合理的平均利润区间。要想了解合理的平均利润区间,那么就需要了解成本、销售的历史平均数据。这是个古老的行业,从本质上来说,其成本结构几十年都不会变化。养猪成本主要包含饲料成本,防疫、环保成本,人力成本(养殖人员费用与管理费用)与资金成本及固定资产折旧成本,其中饲料成本为大头,过去约占70%左右,随着这两年粮食价格下跌,目前饲料成本占比大概在60%左右,其他各项成本占比40%左右。各公司差异比较多,就不在这里列出其他各项成本占比。
就饲料成本来看,近两年粮食价格的下跌,每头猪的饲料成本大概降低了一百块左右,人力成本与环保、防疫成本的上升也比较明显。
对了,在这里,有一个题外话概念说一下,在单位绝对饲料成本并不明显高于同业的情况下,饲料成本占比越高意味着其他成本占比越低,意味着生产效率越高,行业竞争力越强。在短期(五六年)内,对养猪这个没多少差异化的传统行业来说,综合成本是最重要的竞争力,料肉比转化指标、PSY(我给他搞了个中文名,叫做:母猪生产率)指标并没有专业人士想象中的那么重要。
在养猪成本未来没重大变化(具有持续、缓慢、刚性提高特征)的环境下,生猪价格是利润来源的最重要变量,也几乎是影响企业利润的唯一指标。客观的说,在生猪历史平均价的判断方面,我们这些纸上谈兵的门外汉还是“心有余力不足”,所以,我们还是看看老牌养猪企业的判断吧。手头有两份养猪《项目可行性分析报告》,一份是牧原股份的,一份是正邦科技的。
牧原股份的可行性分析报告显示,七个项目的单位(每头猪,下同)平均投资1545元,单位平均销售收入1558元,单位平均综合成本1289元,单位平均利润269元。转化为110公斤的标准猪以后,生猪出栏价14.16元/公斤,综合成本11.72元/公斤,利润2.45元/公斤。
正邦科技的可行性分析报告显示,三个项目的单位平均投资1465元,单位平均销售收入1523元,单位平均综合成本1312元,单位平均利润211元。转化为110公斤的标准猪以后,生猪出栏价13.84元/公斤,综合成本价11.92元/公斤,利润1.92元/公斤。
(4月7日补充,公司今晚《募集资金变更》公告显示,公司募集资金将投入另外两个项目,可行性分析报告显示,两个项目合计产能90万头,投资总额13.748亿元,单位平均投资额1528元,单位平均销售收入1832元,341元。转化为110公斤的标准猪以后,生猪出栏价16.65元/公斤,综合成本价13.55元/公斤,利润3.10元/公斤。这让我难以接受,相隔一年多时间,生猪出栏价从13.84元提高至16.65元,高于目前的市场价;综合成本从11.92元提高至13.55元,在饲料成本大幅下降的今天,综合成本却大幅提高,假如还是按以前预测的历史平均价测算,意味着新项目不能获利。很显然,前三个项目的可行性分析报告参考牧原的,现在这两个项目参考自己的现状。一家大公司,对投资项目的可行性分析报告竟然如此随意,让我大开眼界,不得不叹服。同时,也预示着在养猪业低迷的环境下,将先人一步跨入亏损。嗯,我就喜欢你这样的,届时,我会给你个拥抱。
当然,在自认为纯正的“中巴”们看来,等待着企业亏损时买入就是跟庄、投机,就是内幕信息,就是忽悠粉丝抬轿子,在目前低市盈率高市场价时候买入才是真正的巴菲特式投资。他奶奶的,让我不知道说什么好!)
把以上两公司的分析报告数据毛估估中和一下就可以得出:生猪出栏价14元左右一公斤,综合成本11.80元一公斤,利润2.10元一公斤,每头猪利润240元左右。(养猪业的投资利润率或者说资本收益率以后专题分析)
考虑到目前饲料成本的下降及其他成本的上升,综合性毛估估判断,牧原股份(采用自繁自养模式)未来几年每头猪平均利润大概在300元左右,正邦科技(采用公司+服务社+农户的养猪模式)未来几年每头猪平均利润在240元左右,温氏股份(采用公司+农户的养猪模式)应该与正邦科技差不多。
如此,按目前高速增长的牧原股份为例看一下,假如牧原股份维持目前的高速增长,假设明年(2018年)生猪出栏(含猪崽子)650-700万头,按650万头商品猪计算,可实现理论上平均利润19.50亿元(650万头*300元),定向增发后总股本11.58亿股,每股理论上平均净利润1.68元,按10倍市盈率计算,合理的买入价大概在17元左右。真到了这个价格,哪怕那时候的市盈率30倍40倍甚至50倍100倍,理论上就可以放心买入持有了,大不了继续套牢熬个一年半载就没事了。按目前温氏、牧原的综合成本看,就算在全行业亏损环境下,温氏、牧原整年度亏损的可能性不大。
当行业景气度高峰期(必然)来临时,届时牧原的生猪出栏可达到1000万头,每头800元的利润,每股净利润可达到7元左右,届时碰上牛市,给你个30倍市盈率交易,画面是不是太美?
谋事在人成事在天,在这里没有判断没有结论。明年的生猪出栏价在高位还是在低位?明年的股市是牛气冲天还是熊市漫漫?这里有两个不确定因素,我个人没能力判断,所以就没有结论。唯有的就是做好准备,耐心等待。
顺便在这里纸上谈兵说一下新建项目的时间周期,养猪企业一个县域(20-50万头)新项目(分公司),从立项,签约,环评,征地,动拆迁,土地平整,项目开工建设,种猪场启用,育肥场(养猪场)启用,商品猪出栏,我个人估计大概需要三年左右时间,项目全面达产需要五年时间。所以,我们不能认为公司今年立项了一个项目,明年就可以产出,规模化养猪项目毕竟不是农户养猪,需要时间周期,需要从种猪养殖开始。也就是说,牧原股份16下半年立项的几十个分公司,最快也需要到2019年才能逐渐产出。目前牧原生猪出栏的高增长,是在13年14年开始项目建设的结果。
又及,牧原股份在3月30日晚间,“前不巴村后不着店”的非合理时间,公布了亮丽的一季度业绩预告,此时一季度还没过完,三月份销售数据还没披露,年报也没披露,有点没头没脑。“司马昭之心”不太可能“路人皆知”的,市场上,还是“不明真相的群众”多。
紧接着七八家券商分析师齐刷刷看好牧原并提出买入建议,最厉害的判断今年母猪补栏缓慢,猪价景气有望贯穿17年,生猪出栏平均价约16.5元/公斤;并预计牧原股份目前生猪产能700 万头,今年出栏生猪约640 万头,预测净利润将达35.8亿元;预测目标价45.11-52.10元,具有66%-91%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。
这是怎么一回事呢,在我看来很简单,是徐翔式的“过江龙”资金想出货,让上市公司、券商分析师配合,忽悠不明真相的散户“请君入瓮”,仅此而已。所以,所以,参考券商报告投资请谨慎,更多时候不是水平问题就是道德问题。
当然,实事求是的说,假如把眼光看远一点(五六年),牧原股份很优秀,现在的价格真不贵,物有所值。
  评论这张
 
阅读(25)| 评论(0)
推荐 转载

历史上的今天

在LOFTER的更多文章

评论

<#--最新日志,群博日志--> <#--推荐日志--> <#--引用记录--> <#--博主推荐--> <#--随机阅读--> <#--首页推荐--> <#--历史上的今天--> <#--被推荐日志--> <#--上一篇,下一篇--> <#-- 热度 --> <#-- 网易新闻广告 --> <#--右边模块结构--> <#--评论模块结构--> <#--引用模块结构--> <#--博主发起的投票-->
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

页脚

网易公司版权所有 ©1997-2017