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zwb0811 的博客

条条道路都可能通罗马,这里是一条未必最好但肯定能到的(段永平)。

 
 
 

日志

 
 

费雪26条  

2016-06-02 13:25:49|  分类: 巴菲特 |  标签: |举报 |字号 订阅

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这是最早接触到价值投资的启蒙读物《怎样寻找成长股》的观点,在05年看过此书以后,当时有非常的新鲜感以及顿悟感。但现在想来,那时是根本没有能力去扭转自己心智里占据着决定性操控地位的现实自辨力的,平时里跟着自己的感觉走,即自信大师的精髓没有违背,一到实际还以为“灵活”的运用了这些理念,平时里“感觉”挺不错的,且还有太多现时挺“佩服”的对象,其结果致使盲目自大而无法自知,从而在很长时间里难以做到明智鉴别:什么是正确(的)。
所以,在今天里,我就有了一个可能不是很成熟的感想:人在这种“启蒙”之初,也许听再多也没多大用的。只有多赔几次后,痛定思痛后的决心,才会自然想到自己真正独立理解的重要,只有想到了,想到了它的困难和真实性,才会去寻找并一定能寻找到真正的投资理念(只是理念),不但要使其融化到血液里并变成本能,它还会助推其并自如达到____永远的让自己从此安闲。
可喜的是,愿意找,她就一直还在那里等着,且是一直不变的。
现在再看这些,更是那么的贴切,自己多少年以后的今天,我还要感叹,是否真正理解了作者想要告诉世人的:到底是什么!



04-08年看费雪时,发现其中有近60个观点后来被巴菲特借鉴,由于数量太多,这里仅贴出其中的26条。
1  两件重要的事情
研究我自己和别人的投资记录之后,两件重要的事促成本书完成。其中之一我在其他地方提过几次,也就是投资想赚大钱,必须有耐性。换句话说,预测股价会达到什么水准,往往比预测多久才会达到那种水准容易。另一件事是股票本身本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他每个人当时在做的事情去做,或者自己内心不可抗拒的呐喊去做,事后往往证明是错的。
2  买入并持有
即使早年,找到真正杰出的公司,抱牢他们的股票,度过市场的波动起伏,不为所动,也远比买低卖高的做法赚得多。
3  找得准 拿得住 
大部分投资人终其一生,依靠有限的几只股票,长时间持有,就为自己或子女奠下成为巨富的基础。这些机会存在的地方,不见得必须在大恐慌底部的特定一天买股票。这些公司的股票价格年复一年都能让人赚到很高的利润。投资人需要具备的能力,是区别提供绝佳机会的少数公司,以及为数远多于此,但未来只能略为成功的或彻底失败的公司。
4  通胀与债券投资
纽约第一国民银行1956年12月在一封信中列出一张表,说明1946年到1956年10年内全球性货币购买力贬值的现象。表内包括自由世界16个主要国家,每个国家的货币价值都显著微缩,从程度轻微的瑞士到及其严重的智利。前者10年期间结束时,能买到10年前85%的东西,后者10年内则丧失95%的价值。美国的跌幅是29%,加拿大35%。也就是说在这段时间内,美国每年的货币贬值率是3.4%,加拿大是4.2%。与之相对的是这段期间的利率相当低,美国政府公债提供的收益率只有2.19%。这表示如果考虑货币的实质价值,持有这种高等级、固定收益证券的投资人,实际上每年承受1%以上的负利率。
5  企业观察期
即使最出色的成长型公司,也不能期望每年的营业额都高于前一年。在另一章节,我会试着说明,为什么商业研究的复杂性和新产品行销问题,往往导致营业额成长趋势出现不规则的忽起忽落现象,而非年复一年平滑顺畅地提高。工商业景气循环反复无常,也严重影响逐年的比较。所以说,不应以年为基础判断营业额有无成长,而应以好几年为一个单位。有些公司不止未来几年的成长可望高于正常水准,更长的期间内也可望如此。
6  品质重于价格
即使是真正的便宜货,便宜的程度也毕竟有其极限,而且往往需要很长的时间,其价格才能调整到能反映真实的价值。就我的观察来说,这表示在一段足以作为公平比较的时期内——比如五年,技巧最纯熟的逢低吸入者最后获得的利润,和运用普通智慧,买进管理优异的成长型公司股票的人比起来,实在就是小巫见大巫了。
7  成长且大型的公司
到目前为止,年轻的成长型股票最有可能上涨。有些时候,十年内可以上涨数十倍之多。但技巧纯熟的投资人也难免偶尔犯错。投资人千万不要忘记,要是在这类普通股上犯下错误,丢出去的每一块钱可能会从此消失不见。相反,如果根据下一章所述的原则买股票,即投资历史悠久、根基较稳固的成长型股票,纵使因为整体股市出乎意料地下跌而有所损失,也属暂时性质。这类大型成长股的长期增长潜力尽管远低于小型而年轻的公司,但整体而言,是非常值得投资的对象。即使最保守的成长股,至少也会增值到其原始股价的数倍之多。
8  成功的核心
投资成功的核心,在于找到未来几年每股收益将大幅增长的少数股票。
9  时机选择
典型的投资人已经习于听信经济预测,并开始过分信任这些预测的可靠性。果真如此,我建议他去找二次世界大战结束后任一年的《商业金融年鉴》过期的刊物档案。事实上,即使他晓得这些预测难免犯错,去查这些档案对他或许仍有帮助。不管选看哪一年,他会找到很多文章,里面有知名经济和金融权威人士对未来的展望。由于这份刊物的编辑似乎刻意平衡内容,让乐观和悲观的意见并陈,所以在过期刊物中找到相反的预测不足为奇。叫人稀奇的是这些专家看法分歧的程度。更令人惊讶的是,这些论点强而有力、条理清晰、叫人折服,但后来证明大多都是错的。
10 在公司遇到暂时麻烦时买进
优秀公司会遇到一些偶发或始料未及的问题。投资人如果确信这些问题都属于暂时性质,不会永远存在,那么就应当在股价因这些问题而大幅下挫时,买入他们的股票。
11 确定与不确定的东西
由于担心大盘可能如何而延后买进值得投资的股票,长期而言是损失惨重的做法,因为他抛弃了比较确定的东西,而接受了不那么确定的东西。就目前人类的知识而言,后者只能依赖于预测。买进值得投资的普通股时,不应当因为忧虑可能的空头市场来袭而受到过度影响。如果这个论点有理,那么不应因为这种忧虑而出售优异股票将变得同样有道理。
12 高卖低买?
如果所选的股票的确是好股票,那么下一次多头市场来临时应会看到这只股票创下的新高价,远远高于目前的最高价。投资人如何晓得何时买回股票?理论上,应在即将出现的跌势之后买回。但这无异于事先假定投资人知道跌势何时结束。我看过很多投资人,因为忧虑空头市场将来而抛售未来几年将有庞大涨幅的股票。结果,空头市场往往并未现身,股市一路扶摇直上。空头市场果真来临时,我也从没看过买回相同股票的投资人能在当初的卖价以下买回。通常股价实际上没跌那么多,他却还在苦苦等候,希望股价跌的更深一些。或者股价的确一路下挫,他们却又开始忧虑别的事情发生,一直没有采取购买行动。
13 卖出价格过高的股票?
在试图作出价格过高(仅限于对优秀公司)的结论时,投资者都试图以很高的准确度衡量某些东西,但实际上我们不可能办到。投资人没办法准确地指出某家公司两年后的每股收益将有多少。其实,公司的高级管理人员也没办法做得比投资者更好。要判断几年后平均盈余有没有可能大幅上升,他们和投资人的能力相当接近。在这种情况下,一个人怎能判断成长异常迅速的杰出公司股价过高?不要说预测得很准,恐怕连勉强可以接受的程度都难以达到。
14 交易乔丹
投资人有时还被另一种观点所诱惑,从而与本该属于你的巨大收益失之交臂。这个论点是所有不当看法中最荒谬的一个:手中持股已有很大的升幅。因此,单单因为股价已经上涨,大部分的上涨潜力可能已经耗尽,所以应该卖出,转而买进还没有上涨的其他股票。
15 何时卖出
我的关于何时卖出的总体观点可以归纳为一句话:如果当初买进普通股时事情做的很正确,则卖出的时机是:几乎永远不会来到。(注:也有人把这句话译成“没有任何时间适宜将最优秀的企业脱手”)
16 股利杂音
(公司)不应单单因为没有在股利发放上采取行动,就被判断为没有替股东做什么事。盈余不以股利的形式发放,而用在建造新厂房、推出新产品线、或在老厂房内装设大幅节省成本的设备,管理阶层为股东创造的利益有可能远高于从盈余中提拨股利。
17 这些并非是股东利润
保留利润为何有可能无法提高股东的持股价值?原因有二:其一是顾客或公共的需求改变,迫使每一家竞争公司非得花钱在某些资产上不可,但这些资产没办法提高业务量,可是不花这些钱,生意却可能从此流失;其二是由于成本节节上升,总累计折旧额很少足以置换过时的资产。因此,如果公司希望继续拥有以前拥有的东西,就必须从盈余中多保留一些资金,补足其间的差额。
18 利润再投资
其实,想要挑到出色股票的人,对股利一事的关心应降到最低。股利这件人们讨论甚多的问题,最奇特的地方或许在于最少去烦恼它的人,最后却得到最高的股利报酬。这里值得再说一次:5到10年的一段时间内,最高的股利不是来自高收益股票,而是来自收益相当低的股票。能力突出的管理层由于其经营的事业获利可观,虽然继续实施原来的政策,只从当期利润中配发低比率的股利,但股利金额却会逐渐变得比高收益股票高得多。
19 新公司
事实上,不管投资人的能力又多强,这事(投资新公司)做起来极其困难。和判断对象仅限于老公司相比,从创业阶段的公司中挑选理想投资目标的“安打率”是很低的。
20 集中投资
没有一种投资原则比分散投资或多样化更受人推崇。“把所有的鸡蛋放在同一个篮子”的可怕下场,大家知之甚详。…投资人被过分灌输分散投资的重要性,害怕一个篮子里有太多的鸡蛋,使得他们买进太少自己比较了解的公司,买进太多自己根本不了解的公司。他们似乎从没想过,买进一家公司的股票时,如果对那家公司没有充分了解,可能比分散投资做得不够充分还要危险。
21 独立思考 逆向操作
聪明的投资人如能独立思考,在绝大多数人的意见偏向另一边时,提出自己的正确答案,将获益匪浅。…(股票市场)的投资狂热和对事实的不正确解读,可能会持续好几个月或好几年。但长期而言,真实状况不仅会终结这些想象,而且会“矫枉过正”。一个人如有能力透视绝大多数人的看法,发现事实真相到底如何,投资普通股将获得优渥的报酬。
22 神经系统
但愿字里行间提到许多投资人最常犯的错误的部分,能引起若干兴趣。这些投资人本来能力很强,但务请记住:知道这些准则和了解常犯的错误,不能帮助那些没什么耐心和自律精神的人。我认识一位非常强的投资专家,几年前告诉我:在股票市场,强健的神经系统比聪明的头脑还重要。莎士比亚可能无意间总结了普通股投资成功的历程:“凡人经历狂风巨浪才有幸福。”
23 通胀敞口下的不同境遇
通货膨胀期间,获利能力的问题更为重要。物价上扬导致成本普遍上涨时,企业能够籍提高本身产品的价格把成本转嫁出去。但这事往往不能立即做到。在这段前后青黄不接的期间内,利润率高的公司,利润受损的程度显然远远低于高成本的公司,因为高成本的公司更易受到通胀的伤害。
24 护城河
公司的高利润率犹如一罐没有封口的蜂蜜,难免吸引一群饥饿的昆虫竞相前来争食。公司只有两种方法可以保护蜂蜜不受到别人的蚕食:1、独占市场(包括专利权),只是这种独占要么违法,要么很快就会结束。2、在公司营运上比其他公司更有效率,使得现有或潜在的竞争对手找不到采取行动的动机,打乱现有的竞争态势。
25 德才兼备的管理人
真正值得投资的公司,其缺之不可的两种“人员”特质中,企业经营能力只是其中一种。另一种特质是诚信正直,也就是公司经营者必须诚实和拥有高尚的人格。…如果经理人不觉得对股东负有受托责任,股东迟早没办法从中获得应得的利益。只顾追求私利的经理人,也不可能在身边培养起一群热情洋溢、忠诚奉献的工作团队。
26 预测背后的逻辑
预测特定股票未来六个月的表现,要困难的多。要判断个股短期内的表现,必须从判断整个工商业近期内的经济发展状况说起。预测专家预测工商业繁荣与否的记录,大致说来惨不忍睹。他们可能误判经济会不会衰退,以及何时衰退。至于严重程度和时间长短,准确度更糟。此外,整体股市和任何个股的走势,不见得和经济环境亦步亦趋。群众心理的改变以及金融圈对整体工商业或特定股票的评价,其重要性要高出许多,而且变动频繁,难以预测。由于这个理由,我相信不管如何精研预测技巧,准确预测到股价短期内走势的几率很难超过60%。而且这个估计值可能还太过乐观。既然如此,在正确几率顶多可能只有60%的情形下,便决定卖出正确几率高达90%的股票,这样的做法实在不合理。

多读书,更要读好书。也许你的投资命运就会因为其中的1-2本书,而得到彻底改变!
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