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zwb0811 的博客

条条道路都可能通罗马,这里是一条未必最好但肯定能到的(段永平)。

 
 
 

日志

 
 

以8.5倍买进零增长企业的潜在投资回报率是年均11.76%  

2015-11-06 20:47:29|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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很有意思的探讨,从中能够提炼出最精华的部分,是大师的书中(任何书本本都有局限性)不曾提及的,外加一个链接以帮助思考http://zwb640811.blog.163.com/blog/static/1490697922010673529527/



正题后的讨论:

A——回复B:好问题!赞!按此计算十年后利润为2.59元,8.5倍PE,对应股价大概是22元,低于买入价28.5元。
格老公式算出来的是价值,并非购买价格,增长性的企业比滞涨的企业享有更高溢价。所以他强调另一个因素就是安全边际,一般是要求打个四五折来购买的。这就是他的狡猾地方。
另外,所有期望通过公式来估算价值的做法都是有问题的。比如林奇的PEG,不增长的企业就一文不值?
未来现金流折现最具有道理,可计算上预估稍有偏差算出来价值偏差便放大很多倍。


B:大家通过自己计算,大家应该明白了格雷厄姆估值模型的缺陷之处了吧?这个道理比我给大家分析的效果要好得多,就因为自己动手了,可以进一步深刻了解。

就我所知,当今世界有三个估值模型,一个是格雷厄姆的,一个是林奇的,一个是我的,这三个估值模型的基础都来自于未来现金流贴现模型,同时,我们也可以发现,相对来说,流传越广的越不合理。

在这里,我有必要说明一下的是或者说给个定义:这三个估值模型所发现的价值属于上市公司合理的内在价值,而不是应该买入的价格,只有低估才可以买入,买入以后,合理价值与市场价格的空间就是我们潜在的投资收益。所以说,一个价值投资者,在你买入的那一刻,就已经决定了你的投资收益,因为未来的现金流是一定的,你已经锁定了成本,那么就意味着锁定了收益。

在这里,我就为我自己的估值模型做个广告吧,相对来说,我的估值模型最合理,假如你喜欢投资,那么去研究一下并实践吧。去东方财富博客找吧,我的主页上有。



正题:


.格雷厄姆成长股估值公式探讨:
一、成长股公式:
价值=当期(正常)利润×(8.5+两倍的预期年增长率)
        这个公式已经被无数人引用,而且都冠名自己为格老弟子。可公式究竟是怎么来的?能否在A股市场直接套用?
        好在格雷厄姆曾经说过:长期以来,我们一直认为,如果失去了债券这一参照物,我们就无法设定一个可靠的规则,以确定何时应将股票投资份额降至25%这一最小比例。格老这句话提醒了我,他习惯以债券为参考来分析股票,那么我就有了寻根问底的思路了。
1、备注:增长率应该是随后7-10年的预期增长率。
表11-4 根据简化的公式以及预期增长率计算出的年度利润乘数(数据来源:《聪明的投资者》P197)

以8.5倍买进零增长企业的潜在投资回报率是年均11.76 - 0811 - zzj0811 的博客查看原图关于增长率的估算,格雷厄姆原文摘录:
    我们要给出如下忠告:如果我们希望高成长股的增长率实际得以实现的话,那么预期增长率的估价必须相对保守。事实上,根据算术,如果假设一个企业将来可以按8%或更高的速度无限期增长的话,那么其价值将趋于无穷大,且其股价无论多高都不过分。
2、8.5是怎么来的?
为什么0增长给8.5倍估值?
8.5倍PE,倒数为11.76%,这个收益率数据来自哪里?
表3-3  标准普尔综合指数个年份数据( 表格来源:《聪明的投资者》 P55 )

以8.5倍买进零增长企业的潜在投资回报率是年均11.76 - 0811 - zzj0811 的博客查看原图备注:
利润率是指利润与股价的百分比。
利润/账面值:为三年的平均数。
(股东持股账面值,等于公司资产值减除公司负债及公司优先股值。)
答案出来了:0增长率对应PE=高等级债券利息+三年利润率
这个数据究竟有多高?

以8.5倍买进零增长企业的潜在投资回报率是年均11.76 - 0811 - zzj0811 的博客查看原图(图片来源:《聪明的投资者》P45)
1949年至1970年,大牛市!
“导言”里面提到,本书中的“现在”一词指的是1971年年底或1972年年初。


以8.5倍买进零增长企业的潜在投资回报率是年均11.76 - 0811 - zzj0811 的博客查看原图( 备注:当时债券利息和股息收益率挺高。)
3、为什么是两倍预期增长率
以8.5倍买进零增长企业的潜在投资回报率是年均11.76 - 0811 - zzj0811 的博客查看原图(数据来源:《聪明的投资者》P47)
我大胆推测,格老当时在写这个公式引用的是1961-1963年的数据。


判断依据:《聪明的投资者》P197 原文摘录:”道琼斯工业平均指数5.1%的内在或预期增长率。。。“


8.5+2×5.1=18.7 计算值与当时平均市盈率18.1非常接近了。


2倍,这个数据,是格老通过当时市场增长平均情况倒推过来的。


4、我们可以回顾整个公式了
第一,0增长率对应PE=高等级债券利息+市场三年利润率
第二,增长率倍数计算要根据整个市场为参照。
市场平均市盈率=【(高等级债券利息+市场三年利润率)(+倍数×市场平均增长率)】
成长股价值=当期(扣非)利润×【(高等级债券利息+市场三年利润率)+(倍数×7-10年的预期增长率)】
(倍数计算见上条公式)
格雷厄姆在估算成长股价值时候主要参照依据是:高等债券利息,市场平均值(包含利润率、市盈率等)。
【偶然的巧合】
当我分析完这个公式发现,目前A股沪市市盈率和预期增长率等情况,竟然和格老完成公式时候标准普尔指数神一般类似。当时美股市场正在暴跌的前夕,而目前A股市场刚好在灾后重建。直接套用格老公式,在此时,竟然也没有多大误差。
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