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zwb0811 的博客

条条道路都可能通罗马,这里是一条未必最好但肯定能到的(段永平)。

 
 
 

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投资杂感44:徐星指数六周年及感受(张东伟)  

2014-10-18 18:09:06|  分类: 福探 |  标签: |举报 |字号 订阅

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  徐星不愧是价值投资的领路人  ,所得过多少刻骨铭心的教诲。一旦拥有别无所求。


(李杰:其实徐星公司本身就是个未来优势型企业,直到目前为止还远远未到溢价体现的阶段。而包括我在内的所有曾经得到过徐星深刻优美思想影响的投资人更是幸运的,能够早早的认识到正确的方向,是在未来的长跑里多么珍贵的竞争优势!)


     2014年10月16日,徐星指数收盘419.77点,这一指数已经整整运行6周年了。按收盘价计,这6年来,徐星指数总计上涨了+319.77%(未计股息分红的收益),而同期上证指数仅上涨+22.73%。,深综指上涨+166.4%,中小板指上涨+280.2%。徐星指数6年的年复合收益率达到27%。这一收益率,即使放在同期发行的A股任何公募、私募产品那里,也鲜有达到的!或者说,简单地以做徐星指数的指数投资,不用做什么策略分析、时机分析,更枉论所谓宏观经济判断等等繁文缛节,简单地买入(中间有过更换样本公司的操作)持有,这6年的业绩也很理想!,

    相比实业投资,股票投资的一大优越之处就是可以享有估值提高的好处。6年+27%的年均复合收益率,正常来说,是任何实业经营都很难达到的。详细的分析可看到,这6年,徐星指数每股账面值的增长率仅+80.67%(经营的财务增长),而估值(市净率)则提高了+132%。我们在选择样本公司时,并没有选取那些财务指标“红得发紫”的所谓“蓝筹股”,而是按我们理解,未来会逐渐显示出其优势的公司。因为按我们徐星公司的选股理念,“安全边际”的基本意义是至少能分享优秀企业的经营成果(达到企业经营的财务收益率)而不仅仅是获利或获得相当于折现率的收益水平。所以,在投资的目标期,估值不降低就是一个基本的要求。从实际看,徐星指数的样本公司的估值水平这些年来并没有降低,反而是稳中有升。于是就有了令人满意的实际市值收益率。

    从徐星公司对估值理论的研究,公允估值指标在优势成长期内是长期递减的。要想使得股票估值上升,从长期看通常是很难的事情。如何才能做到长期投资的标的未来的估值指标能不降低呢?

    首先,这要求对企业的经营本质和经营阶段有清楚的把握。一家看似长期业绩优良、估值也不高的公司,但如果分析后发现其高度竞争性的业务本质,或者已经接近业务成熟期的经营属性,那么这类公司作为股票来说,即使其估值看似很低,也没有多少长期投资价值。市场一旦感到这类公司的这种属性趋势,那么其估值只能是长期地阴跌降低,即使其业绩还在增长。相反,估值提高的两大机会,一是在公司经营的低潮期而公司优良的内在要素还没有得到释放而低估,在公司业务未来显示出优势时,市场估值必然提高(所谓的“估值修复”),二是公司处于优势的初中期,未来的优势空间和时间都巨大,无论其业绩如何成长,其实际的估值的趋势也难以下降。

    其次,能利用好市场恐慌的时机以较低的溢价买入,那么这样低的溢价未来再现的机会就很小。例如,2008年10月份,已经连续跌了一年、跌去市值60%多的A股,又遇到全球金融危机,中国经济也急速下滑。于是那么多经济学家、策略师一个劲地叫“危机才刚刚开始”、“趋势看,这次危机显然还要持续很长”……。甚至那时连巴菲特呼吁买股票时还遭到一些“好心人”的耻笑。按照趋势派的看法,那时当然是对投资躲闪不及的时候。但是,市场的任何估值指标却显示,那时无论市场的平均估值还是很多具有潜质优良素质的公司的估值,都是多少年来难得低的时候。对于以“价值”为主要投资标准的人来说,这样的市场时机实在太少。什么未来会持续跌不跌的,按我的经验,市场这么慷慨和仁慈的时候太难得了!

    于是,徐星指数经过一段时间准备,就从2008年10月16日开始。那天,正好是巴菲特发表《Buy American I am》美文的同一天。半个月后,徐星指数就跌去超过10%至89点。从此见底,开始了长期的上涨过程,至今,指数的年均复合收益率27%。    徐星指数是幸运的,它诞生在一个恐慌无比的市场时候,一切在那时都看起来都惨不忍睹、黑不见底。它的故事再次告诉我们,市场恐慌时正是买入股票的大好时机。这么个简单的道理,只有在危机来临时才知道是否真懂!其次,选择那些当时看起来不起眼,不放彩,但优良品质深藏于内的公司,如果又逢低估值,管他什么市场危不危机,那样的机会难得!相反,因为市场看似涨势诱人,于是有人跟你喊“大牛市要来”,或者“这股票业绩这么好”,……快跟我买股票吧,你反倒要警惕!

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