注册 登录  
 加关注
   显示下一条  |  关闭
温馨提示!由于新浪微博认证机制调整,您的新浪微博帐号绑定已过期,请重新绑定!立即重新绑定新浪微博》  |  关闭

zwb0811 的博客

条条道路都可能通罗马,这里是一条未必最好但肯定能到的(段永平)。

 
 
 

日志

 
 

重要模型------股价投资收益率、净资产收益率、净资产、净利润率等之间的关系  

2010-10-13 20:17:42|  分类: 日记 |  标签: |举报 |字号 订阅

  下载LOFTER 我的照片书  |

净利润的增长率、销售收入的增长率、净资产的增长率,三者之间的内在连系。

06-06 21:57

非常诚心的希望你能详细的说说这之间的联系,其实我真不知道什么是边际资本报酬率,也不知道其中的联系。能不能给解释一下,等待回帖学习中。。。

 

关于这个,我认为必须要清楚一个“王”字型的公式结构,由于这里无法打字输入出来,所以我就口述一下吧。

 

我称之为价值投资的“王道公式”,呵呵,它的形状是“王”字型。

王子型的那一竖,就是杜邦方程:ROE=ROS*TATO*杠杆。这没问题吧。(ROS是净利润率的意思,TATO是总资产周转率的意思),而TATO*杠杆 又等于 NATO(即我称之为净资产周转率),好了,那一竖说完了,现在我们来说“王”字的三个“横”划。

第一,PB=ROE*PE                   (不难理解,扩充,ROE=PB/PE)

第二,PS=ROS*PE                   (不难理解,扩充,ROS=PS/PE)

第三,PB=NATO*PS                (不难理解,扩充,NATO=PB/PS)

 

06-06 21:57

这个没问题了,好。

您是否发现了三个“横”划的中间正好是ROE、ROS、NATO?

它们是什么关系呢?正是我前面说的ROE=ROS*NATO(把这个竖起来写),综合起来,不就正好构成一个“王”字型公式吗?对吧。

可能您要问了,这有什么意思?

先解释一下,边际资本报酬率就是每增加一元再投入可以带来的资本回报的比率,其实我的理解也可以理解为动态的ROE。实际上,只有ROE的提升(而不只是ROE本身的高,所带来的复利效果)才能带来估值水平的提高。当然您也许会把我的这个说法又归结为阿尔法动量投资里去,不是的,我认为,至少要保持边际资本报酬率的不下降(上升是最好),否则长期来说,估值水平是要下降的。

根据上面右边的扩充公式,很明显,如果PB的增速高于PE,那么ROE就会提升(因为ROE=PB/PE),而PB是什么,PB就是P/B,PE同理,PE=P/E,因此,净利润的增长率要快于净资产的增长率才可以带来估值水平的提升,同理,依此类推,后面两个“横划”公式,代表的正是销售收入的增长率要高于净资产的增长幅度,而净利润的增长率又要高于销售收入的增长率。合起来就是:净利润的增长率、销售收入的增长率、净资产的增长率,三者之间能够形成多头排列的,那么它的估值水平会提高(我的意思是至少不下降)。

那么商业中,什么样的情况可以带来这样的结果呢?

为什么创业板中我当时唯独看好爱尔眼科,(不仅仅因为首家民营医院啊,什么眼疾人数将会增长啊,这都只是一部分因素),重要的是,它的招股说明书中的融资投向是最为明确的(就是简单复制现有模式去开医院去,等于不断的去开店),和经济转型要让第二产业向第三产业转型一样,企业也需要“由重到轻”,对于生产线增长再投资需求小,而对店铺再投资需求大的企业往往意味着它正在向“轻资产”转型,ROE的提升(或至少得到保持)就有了保障。有定价权的企业可以带来ROS的提升,但是这是有极限的,仅仅依靠这个主动进攻是远远不够的,定价权用于防守更好(防通胀防增税防竞争),更重要的是扩张(简单复制轻资产式扩张)。比如我看好LOCCITANE和味千中国,是因为它们都有明确的规划,因为成长也就有了保障,估值水平不易下降,那么ROE所带来的复利增长才是有意义的。

 

06-06 22:00

晕呢,我复制下来好好研究研究,这么深奥,俺只能明白毛乎乎的东西,我好好研究研究

 
06-06 22:05

净利润的增长率要快于净资产的增长率才可以带来估值水平的提升,同理,依此类推,后面两个“横划”公式,代表的正是销售收入的增长率要高于净资产的增长幅度,而净利润的增长率又要高于销售收入的增长率。合起来就是:净利润的增长率、销售收入的增长率、净资产的增长率,三者之间能够形成多头排列的,那么它的估值水平会提高。

————————————————

这句话对我很重要,感激不尽,我原来有点朦朦的感觉,主要是认为企业的利润增长很难达到净资产收益率,其实我对企业的估值就是如果PE超过净资产收益率,我基本都不考虑。其实跟你的意思有些雷同。只是没有你说的那个有根有据

 

06-06 22:07

有2个极端例子:

1.仅仅依靠ROE的提升而带来的EPS提升,并不意味着公司有价值,因为ROE的绝对值太低,这个例子是一个极端,这样的公司不太好!

(比如,第一年ROE=0.5%,第二年ROE=1%,第三年ROE=2%,第四年ROE=4%,第五年以后这个公司的ROE一直稳定在5%,而不能再增长,难道这样的公司有价值吗?看似近几年每年的EPS增长率都可以达到100%,如果从利润增长的角度来说,这可是一家高速成长的公司了呀,但是这样的公司毫无价值,难道这样的公司值得以100倍PE来估值,根本就是胡扯,但是A股中这样的所谓高成长的公司很多啊,哈哈)

2.ROE很高,近几年的ROE都=30%,但是很明显,或者根据规划,未来的ROE可能会走向27%、24%、21%、17%、15%、13%、9%。。。,如果是这样的公司,就有价值吗?我也想说NO!虽然它暂时可以取得市场认同的高估值,但是就长期来说,它的估值水平是会下降的(这里暂且不谈市场的牛熊因素),因而这样的公司现在可以以30倍估值,但并不意味着10年后还可以以30倍估值,很有可能是15倍,如果您以为目前的ROE=30%就万事大吉的话,那么您可能就错了,未来的利润增长和净资产增长会被估值水平的下降而抵消一部分,因此,股价的增长就不可以达到你所期望的CAGR,其实它的净利润的增长率也必然是慢于净资产的增长率的,这是很显而易见的。

 

排除以上两种情况,抓住最大的确定性,才是重要的

06-06 22:10

一切都因为  边际效益递减。

 

要保持相当水平的边际资本报酬率,企业是需要有些行动的,当您看到了企业的这些行动计划的时候,加上它又是您的能力圈范围内所理解的“好公司”,外加估值水平也合理的话,那么您对它未来的成长的预期才有可能和实际是最接近的,呵呵

06-06 22:25
呵呵,这里面的东西难其实不难,关键还是理解,很多都是可以化来化去化的,我认为巴老1988-1989年买可口可乐时的估值工具是PB!而不是别的,呵呵,其实一切都是通的。
06-06 22:27
价值投资价值投资,价值是关键,资产往往是已知的(当然资产不仅仅是会计所能反应的价值),而盈利往往是未知的(只能毛估),因此,伯克希尔 几十年来用于与S&P500指数对比的表格,向来都用的是帐面价值(即每股净资产),而不是股价。
 
学习了,确实高手,我好好消化一下。
 
 
不是的,大家都是学习中
 
06-06 22:48

框架不难,也不是所有的时候都有用。

 

关键还是:

We don't konw what we don't  konw, don't do what you don't understand.

 

06-06 23:04
topcp 兄弟,我对茅台这个公司也很喜欢的,也告诉朋友买过,但是再细究一下呢,ROE=ROS*NATO,前几年应该说它的ROE的提升很大程度上也得益于ROS的提升吧(ROS的提升又是来自定价权,定价权又是来自于它的品牌),而目前的ROS已经到了88-90%了,没法再高了,因而未来唯一能依靠的就是NATO,而NATO又包括了TATO和杠杆,显然,杠杆是双刃剑,茅台提升杠杆从财务风险上是绝对没问题,关键是它拿钱去有什么生意好做啊,它的品牌很难延伸,而TATO呢,资产周转率,是取决于它的产量的啊,它的产量如果有瓶颈,ROS又到了峰值,那么ROE就要往下走啦,所以估值水平是很不令人放心的啊,当然短期来说,它也已经释放了很多,长期来说,成长还是要继续的,只是说它的快速成长期已经有点用力过猛了,我只是有点担心而已,没有说它不好,希望你能多给点信心,要不朋友那里我也不好交代啊,段总名气大,估计看这博客的人也很多,不知道在这里这样说好不好,反正是有些担心了,呵呵。
06-06 23:14
袁仁国袁总说2020年的目标是4万吨,2015年的目标是3万吨,2020年的销售目标是500亿,2015年的销售目标是260亿,用EXCEL表格一算,就很清楚,这个规划意味着未来10年产量翻一翻,价格翻一翻(等于平均每2年提价15%),不要说复杂,简单化,2020年如果是500亿元销售,按照45%的ROS计算,净利润是225亿,EPS=23.83元,不要算再投资是多少,这已经是自由现金流,因为自己听一下,袁总说的就是2020年的销售目标!如果保守算,当时以15倍PE估值的话,那么15*23.83元=357元(这就是茅台在2020年的价格),那么CAGR(复合年均增长率)是多少?以目前135元(左右)的价格计算,CAGR=10%,呵呵,比存银行好多了。
 
 
06-07 09:00

所有的公司都可以投资,只要相应的条件足够的话

————————————————————————

很有道理,又有了新的体会,原则上什么公司都可以买,就看确定性会怎么样。

  评论这张
 
阅读(465)| 评论(0)
推荐 转载

历史上的今天

在LOFTER的更多文章

评论

<#--最新日志,群博日志--> <#--推荐日志--> <#--引用记录--> <#--博主推荐--> <#--随机阅读--> <#--首页推荐--> <#--历史上的今天--> <#--被推荐日志--> <#--上一篇,下一篇--> <#-- 热度 --> <#-- 网易新闻广告 --> <#--右边模块结构--> <#--评论模块结构--> <#--引用模块结构--> <#--博主发起的投票-->
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

页脚

网易公司版权所有 ©1997-2017