zwb0811 的博客

条条道路都可能通罗马，这里是一条未必最好但肯定能到的（段永平）。

日志

关于我

0811

文章分类

关于现金分红的误区（1）（转）

2010-08-30 11:40:06| 分类：默认分类 | 标签： |举报 |字号大中小订阅

下载LOFTER 我的照片书 |

结论一：一般情况下，当市场交易价格高于净资产的情况下，大比例现金分红、现金分红再投资并不提高内在价值；也就是说，大量现金分红并不一定提高长期投资回报率。除非交易价格低于净资产。

结论二：真正影响长期投资回报率的：是经营业绩的增长率，不是净资产收益率，特别是在大比例现金分红的情况下。除非交易价格低于净资产。

结论三：交易价格，市场估值很重要、很重要！

大多数价值投资者都认为，一家公司是否值得长期投资，现金分红很重要，现金分红越高，内在价值越高。是吗？是，也不是。其实，这也是个颠覆性的基础研究结果。

由于不敢兄两次提及现金分红对长期投资回报率的影响。所以，这个周末，我做了个大脑健身操，就拿数据进行推算玩。

在此，我就拿出计算结果，具体的分析就只能马马虎虎，有兴趣的朋友就各自去理解去分析吧，我就偷懒了。同时，我希望大家进行探讨，以得出更多、更有趣的结论。谢谢！

我们先来看看A公司，假设A公司平稳增长10年，净资产收益率保持在25%，现金分红率为0，即从不分红的铁公鸡。市场估值保持30倍市盈率不变。见附表一

附表一，A公司，净资产收益率25%，分红率0%，市盈率30倍
年份	净资产	净利润	股价	分红	分红买入	累计数量	总市值
初始年	10.00	2.50	75.00		133.33	133.33	10000
第1年	12.50	3.13	93.75		0.00	133.33	12500
第2年	15.63	3.91	117.19		0.00	133.33	15625
第3年	19.53	4.88	146.48		0.00	133.33	19531
第4年	24.41	6.10	183.11		0.00	133.33	24414
第5年	30.52	7.63	228.88		0.00	133.33	30518
第6年	38.15	9.54	286.10		0.00	133.33	38147
第7年	47.68	11.92	357.63		0.00	133.33	47684
第8年	59.60	14.90	447.03		0.00	133.33	59605
第9年	74.51	18.63	558.79		0.00	133.33	74506
第10年	93.13	23.28	698.49		0.00	133.33	93132

累计	831%	831%	831%			0.00%	831%
年均	25.00%	25.00%	25.00%			0.00%	25.00%

注：我这个净资产收益率是按照年初的净资产来计算的，这个25%的净资产收益率，体现财务报表上面就是20%的净资产收益率。

附表一的数据推算很简单，长期投资的回报率就等于按照年初计算的净资产收益率，也是年均回报25%。也就是说，假如在财务报表上面的年均20%净资产收益率就等于年均25%的回报率。

投资10年，累计收益831%，年均收益25%。

在这里的各项指标都是累计增长831%，年均增长25%。

我们再来看看B公司，假设B公司平稳增长10年，净资产收益率同样的保持在25%，现金分红率为50%，现金分红再投资。市场估值保持30倍市盈率不变。见附表二

附表二，B公司，净资产收益率25%，分红率50%，市盈率30倍
年份	净资产	净利润	股价	分红	分红买入	累计数量	总市值
初始年	10.00	2.50	75.00		133.33	133.33	10000
第1年	11.25	2.81	84.38	1.250	1.98	135.31	11417
第2年	12.66	3.16	94.92	1.406	2.00	137.31	13034
第3年	14.24	3.56	106.79	1.582	2.03	139.35	14881
第4年	16.02	4.00	120.14	1.780	2.06	141.41	16989
第5年	18.02	4.51	135.15	2.002	2.09	143.51	19395
第6年	20.27	5.07	152.05	2.253	2.13	145.63	22143
第7年	22.81	5.70	171.05	2.534	2.16	147.79	25280
第8年	25.66	6.41	192.43	2.851	2.19	149.98	28861
第9年	28.87	7.22	216.49	3.207	2.22	152.20	32950
第10年	32.47	8.12	243.55	3.608	2.25	154.46	37618

累计	225%	225%	225%			15.84%	276%
年均	12.50%	12.50%	12.50%			1.48%	14.17%

注：我这个净资产收益率是按照年初的净资产来计算的，这个25%的净资产收益率，体现财务报表上面（按照年末净资产）就是22.22%的净资产收益率。

从附表二我们可以看见，B公司由于现金分红50%的原因，这个按照年初计算的25%净资产收益率，体现在财务报表上面就是22.22%，高于A公司的账面净资产收益率。但是，体现在10年后的各项指标都低于A公司。

投资10年，累计收益276%，年均收益14.17%，大大的低于净资产收益率。

问题在哪里呢？问题在于其净资产、净利润、股价的累计增长只有225%，年均增长12.50%，正好是A公司的一半。

在这里，我们可以很轻松的得出结论：在净资产收益率相同的情况下，在市场价高于净资产的情况下，现金分红并不提高企业的内在价值，或者说并不提高投资回报率。

（待续）

按：应结合《低增长公司的投资价值》和《一个重要的估值模型》，认识会更加精确和清晰。

评论这张

转发至微博

阅读(115)| 评论(0)

历史上的今天

this.p={  m:2,
              b:2,
              loftPermalink:'',
              id:'fks_081070086082080074080085086095085082088067082095081074086',
              blogTitle:'关于现金分红的误区（1）（转）',
              blogAbstract:'<P style=\"MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 27.1pt; TEXT-ALIGN: left; mso-pagination: widow-orphan; mso-char-indent-count: 2.25;\" align=left\><B style=\"mso-bidi-font-weight: normal;\"\><SPAN style=\"FONT-SIZE: 12pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-ascii-font-family: \'Times New Roman\'; mso-hansi-font-family: \'Times New Roman\';\"\>结论一：一般情况下，当市场交易价格高于净资产的情况下，大比例现金分红、现金分红再投资并不提高内在价值；也就是说，大量现金分红并不一定提高长期投资回报率。除非交易价格低于净资产。</SPAN\></B\><B style=\"mso-bidi-font-weight: normal;\"\><SPAN lang=EN-US style=\"FONT-SIZE: 12pt;\"\></SPAN\></B\></P\>\r\n<P style=\"MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 27pt; TEXT-ALIGN: left; mso-pagination: widow-orphan; mso-char-indent-count: 2.25;\" align=left\><SPAN lang=EN-US style=\"FONT-SIZE: 12pt;\"\><FONT face=\"Times New Roman\"\> </FONT\></SPAN\></P\>\r\n',
              blogTag:'',
              blogUrl:'blog/static/149069792201073011399772',
              isPublished:1,
              istop:false,
              type:0,
              modifyTime:1283140742547,
              publishTime:1283139606110,
              permalink:'blog/static/149069792201073011399772',
              commentCount:0,
              mainCommentCount:0,
              recommendCount:0,
              bsrk:-100,
              publisherId:0,
              recomBlogHome:false,
              currentRecomBlog:false,
              attachmentsFileIds:[],
              vote:{},
              groupInfo:{},
              friendstatus:'none',
              followstatus:'unFollow',
              pubSucc:'',
              visitorProvince:'',
              visitorCity:'',
              visitorNewUser:false,
              postAddInfo:{},
              mset:'000',
              mcon:'',
              srk:-100,
              remindgoodnightblog:false,
              isBlackVisitor:false,
              isShowYodaoAd:true,
              hostIntro:'',
              hmcon:'1',
              selfRecomBlogCount:'0',
              lofter_single:'<iframe width="140" height="560" style="overflow:hidden;" src="http://www.lofter.com/mailEntry.do?blogad=1&blog" frameBorder="0"></iframe>'
            }

{list a as x}
    {if !!x}
    <div class="iblock nbw-fce nbw-f40">
      <a class="fc03 noul" target="_blank" hidefocus="true" href="http://blog.163.com/${x.visitorName}/">
      {if x.visitorName==visitor.userName}
      <img alt="${x.visitorNickname|escape}" onerror="this.src=location.f40" class="cwd bdwa bdc0" src="${fn1(x.visitorName)}&r=${visitor.imageUpdateTime}"/>
      {else}
      <img alt="${x.visitorNickname|escape}" onerror="this.src=location.f40" class="cwd bdwa bdc0" src="${fn1(x.visitorName)}"/>
      {/if}
      </a>
      <div class="cwd vname thide">
        {if x.moveFrom=='wap'}
          <a class="noul pnt" target="_blank" href="http://blog.163.com/services/wapblog.html?frompersonalbloghome"><span title="来自网易手机博客" class="iblock wapIcon"> </span></a>
        {elseif x.moveFrom=='iphone'}
          <a class="noul pnt" target="_blank"><span title="来自iPhone客户端" class="iblock iphoneIcon"> </span></a>
        {elseif x.moveFrom=='android'}
          <a class="noul pnt" target="_blank"><span title="来自Android客户端" class="iblock androidIcon"> </span></a>
        {elseif x.moveFrom=='mobile'}
          <a class="noul pnt" target="_blank" href="http://blog.163.com/services/emsblog.html?frompersonalbloghome"><span title="来自网易短信写博" class="iblock wapIcon"> </span></a>
        {/if}
        <a class="fc03 m2a"  target="_blank" hidefocus="true" href="http://blog.163.com/${x.visitorName}/">
          ${fn(x.visitorNickname,8)|escape}
        </a>
      </div>
    </div>
    {/if}
    {/list}

<#--最新日志，群博日志--> <#--推荐日志-->

<p class="fc06">推荐过这篇日志的人：</p>
    <div>
      {list a as x}
      {if !!x}
      <div class="iblock nbw-fce nbw-f40">
        <a class="fc03 noul" target="_blank" hidefocus="true" href="http://blog.163.com/${x.recommenderName}/">
        <img alt="${x.recommenderNickname|escape}" onerror="this.src=location.f40" class="cwd bdwa bdc0" src="${fn1(x.recommenderName)}"/>
        </a>
        <div class="cwd thide">
          <a class="fc03 m2a" target="_blank" hidefocus="true" href="http://blog.163.com/${x.recommenderName}/">
            ${fn(x.recommenderNickname,6)|escape}
          </a>
        </div>
      </div>
      {/if}
      {/list}
    </div>
    {if !!b&&b.length>0}
    <p  class="fc06">他们还推荐了：</p>
    <ul>
    {list b as y}
      {if !!y}
        <li class="rrb"><span class="iblock">·</span><a class="fc03 m2a" target="_blank" href="http://blog.163.com/${y.recommendBlogPermalink}/?from=blog/static/149069792201073011399772">${y.recommendBlogTitle|escape}</a></li>
      {/if}
    {/list}
    </ul>
    {/if}

<#--引用记录--> <#--博主推荐--> <#--随机阅读--> <#--首页推荐--> <#--历史上的今天--> <#--被推荐日志--> <#--上一篇，下一篇--> <#-- 热度 -->

{list a as x}
    {if !!x}
    <div class="hotItem iblock nbw-fce nbw-f40">
      <a class="fc03 noul" target="_blank" hidefocus="true" href="http://blog.163.com/${x.publisherUsername}/">
      {if x.publisherUsername==visitor.userName}
      <img alt="${x.publisherNickname|escape}" onerror="this.src=location.f40" class="cwd bdwa bdc0" src="${fn1(x.publisherUsername)}&r=${visitor.imageUpdateTime}"/>
      {else}
      <img alt="${x.publisherNickname|escape}" onerror="this.src=location.f40" class="cwd bdwa bdc0" src="${fn1(x.publisherUsername)}"/>
      {/if}
      </a>
      <div class="cwd vname thide">
        <a class="fc03 m2a"  target="_blank" hidefocus="true" href="http://blog.163.com/${x.publisherUsername}/">
          ${fn(x.publisherNickname,8)|escape}
        </a>
      </div>
      <a class="f-myLikeIcons hottype {if x.type==1} js-liketype{elseif x.type==2} js-reblogtype{elseif x.type==3} js-sharetype{else}{/if}" target="_blank" hidefocus="true" href="http://blog.163.com/${x.publisherUsername}/"> </a>
    </div>
    {/if}
    {/list}

<#-- 网易新闻广告 --> <#--右边模块结构--> <#--评论模块结构--> <#--引用模块结构--> <#--博主发起的投票-->

页脚

我的照片书 - 手机博客 - 下载LOFTER APP - 订阅此博客

zwb0811 的博客

导航

日志

关于现金分红的误区（1）（转）

历史上的今天

最近读者

热度

评论

页脚