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zwb0811 的博客

条条道路都可能通罗马,这里是一条未必最好但肯定能到的(段永平)。

 
 
 

日志

 
 

关于现金分红的误区(1)(转)  

2010-08-30 11:40:06|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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结论一:一般情况下,当市场交易价格高于净资产的情况下,大比例现金分红、现金分红再投资并不提高内在价值;也就是说,大量现金分红并不一定提高长期投资回报率。除非交易价格低于净资产。

 

结论二:真正影响长期投资回报率的:是经营业绩的增长率,不是净资产收益率,特别是在大比例现金分红的情况下。除非交易价格低于净资产。

 

结论三:交易价格,市场估值很重要、很重要!

 

大多数价值投资者都认为,一家公司是否值得长期投资,现金分红很重要,现金分红越高,内在价值越高。是吗?是,也不是。其实,这也是个颠覆性的基础研究结果。

 

由于不敢兄两次提及现金分红对长期投资回报率的影响。所以,这个周末,我做了个大脑健身操,就拿数据进行推算玩。

 

在此,我就拿出计算结果,具体的分析就只能马马虎虎,有兴趣的朋友就各自去理解去分析吧,我就偷懒了。同时,我希望大家进行探讨,以得出更多、更有趣的结论。谢谢!

 

我们先来看看A公司,假设A公司平稳增长10年,净资产收益率保持在25%,现金分红率为0,即从不分红的铁公鸡。市场估值保持30倍市盈率不变。见附表一

 

附表一,A公司,净资产收益率25%,分红率0%,市盈率30

年份

净资产

净利润

股价

分红

分红买入

累计数量

总市值

初始年

10.00

2.50

75.00

 

133.33

133.33

10000

1

12.50

3.13

93.75

 

0.00

133.33

12500

2

15.63

3.91

117.19

 

0.00

133.33

15625

3

19.53

4.88

146.48

 

0.00

133.33

19531

4

24.41

6.10

183.11

 

0.00

133.33

24414

5

30.52

7.63

228.88

 

0.00

133.33

30518

6

38.15

9.54

286.10

 

0.00

133.33

38147

7

47.68

11.92

357.63

 

0.00

133.33

47684

8

59.60

14.90

447.03

 

0.00

133.33

59605

9

74.51

18.63

558.79

 

0.00

133.33

74506

10

93.13

23.28

698.49

 

0.00

133.33

93132

 

 

 

 

 

 

 

 

累计

831%

831%

831%

 

 

0.00%

831%

年均

25.00%

25.00%

25.00%

 

 

0.00%

25.00%

注:我这个净资产收益率是按照年初的净资产来计算的,这个25%的净资产收益率,体现财务报表上面就是20%的净资产收益率。

 

附表一的数据推算很简单,长期投资的回报率就等于按照年初计算的净资产收益率,也是年均回报25%。也就是说,假如在财务报表上面的年均20%净资产收益率就等于年均25%的回报率。

投资10年,累计收益831%,年均收益25%

在这里的各项指标都是累计增长831%,年均增长25%

 

我们再来看看B公司,假设B公司平稳增长10年,净资产收益率同样的保持在25%,现金分红率为50%,现金分红再投资。市场估值保持30倍市盈率不变。见附表二

 

附表二,B公司,净资产收益率25%,分红率50%,市盈率30

年份

净资产

净利润

股价

分红

分红买入

累计数量

总市值

初始年

10.00

2.50

75.00

 

133.33

133.33

10000

1

11.25

2.81

84.38

1.250

1.98

135.31

11417

2

12.66

3.16

94.92

1.406

2.00

137.31

13034

3

14.24

3.56

106.79

1.582

2.03

139.35

14881

4

16.02

4.00

120.14

1.780

2.06

141.41

16989

5

18.02

4.51

135.15

2.002

2.09

143.51

19395

6

20.27

5.07

152.05

2.253

2.13

145.63

22143

7

22.81

5.70

171.05

2.534

2.16

147.79

25280

8

25.66

6.41

192.43

2.851

2.19

149.98

28861

9

28.87

7.22

216.49

3.207

2.22

152.20

32950

10

32.47

8.12

243.55

3.608

2.25

154.46

37618

 

 

 

 

 

 

 

 

累计

225%

225%

225%

 

 

15.84%

276%

年均

12.50%

12.50%

12.50%

 

 

1.48%

14.17%

注:我这个净资产收益率是按照年初的净资产来计算的,这个25%的净资产收益率,体现财务报表上面(按照年末净资产)就是22.22%的净资产收益率。

 

从附表二我们可以看见,B公司由于现金分红50%的原因,这个按照年初计算的25%净资产收益率,体现在财务报表上面就是22.22%,高于A公司的账面净资产收益率。但是,体现在10年后的各项指标都低于A公司。

投资10年,累计收益276%,年均收益14.17%,大大的低于净资产收益率。

 

问题在哪里呢?问题在于其净资产、净利润、股价的累计增长只有225%,年均增长12.50%,正好是A公司的一半。

 

在这里,我们可以很轻松的得出结论:在净资产收益率相同的情况下,在市场价高于净资产的情况下,现金分红并不提高企业的内在价值,或者说并不提高投资回报率。

 

(待续)

按:应结合《低增长公司的投资价值》和《一个重要的估值模型》,认识会更加精确和清晰。

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